全球“硬著陸”風(fēng)險日增

有件事再三發(fā)生。過去三年半以來，每當(dāng)我做有關(guān)恢復(fù)全球經(jīng)濟(jì)平衡的陳述或演講時，幾乎總是以一個相同的問題收尾：“什么時候才會進(jìn)行這些調(diào)整呢？”近年來，有關(guān)美國經(jīng)常賬戶即將調(diào)整的假警報不時出現(xiàn)。不妨稱之為“狼來了綜合癥”。在沒有出現(xiàn)嚴(yán)重后果的情況下，世界承受失衡日益加劇的時間越長，金融市場也就越發(fā)相信這種失衡是可持續(xù)的。 　　然而，目前出現(xiàn)了一些令人憂慮、且日益緊迫的新問題。全球經(jīng)濟(jì)失衡繼續(xù)以令人震驚的速度加劇。同時，在各種失衡現(xiàn)象中，出現(xiàn)了一種危險的不對稱現(xiàn)象。2005年，美國經(jīng)常賬戶赤字達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平，將占到全球經(jīng)濟(jì)總赤字的70%左右。在另一方面，出現(xiàn)盈余的范圍要分散得多：2005年全球經(jīng)常賬戶總盈余的70%來自大約10個經(jīng)濟(jì)體。實(shí)際上，世界是在美國外部失衡的針尖上維持平衡的。美國政府迅速將矛頭指向他國，將出現(xiàn)失衡的原因歸咎于世界上其他國家急于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長。但歸根結(jié)底，缺少儲蓄的美國經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任無疑大得超出比例。 　　而這種狀況有可能進(jìn)一步惡化。很大程度上，這是由于美國國家儲蓄前景將要進(jìn)入一個新的惡化階段。受卡特里娜颶風(fēng)和能源危機(jī)的影響，美國國內(nèi)儲蓄的三大組成部分——家庭儲蓄、政府部門儲蓄和企業(yè)儲蓄——很可能都將惡化。 　　在能源危機(jī)加劇之前，美國消費(fèi)者的個人儲蓄率就已經(jīng)在負(fù)值運(yùn)行；美國家庭在可支配收入受能源價格沖擊而下降的情況下，正努力捍衛(wèi)自己的生活方式，這樣，個人儲蓄率應(yīng)該會滑落得更低。與此同時，卡特里娜颶風(fēng)之后的恢復(fù)與重建支出，可能使聯(lián)邦政府2006年預(yù)算赤字至少上升1個百分點(diǎn)。此外，商業(yè)部門用作緩沖的儲蓄看來也可能減少，原因是能源價格上漲及單位勞工成本提高，侵蝕了企業(yè)的利潤。 　　這可能使儲蓄本就不足的美國經(jīng)濟(jì)陷入一觸即發(fā)的關(guān)鍵點(diǎn)。 自2002年年初開始，美國凈國民儲蓄率徘徊在僅占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)1.5%的歷史低點(diǎn)，并很可能在明年某時跌破“零點(diǎn)”關(guān)口。這將意味著，作為全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)袖，美國的儲蓄甚至還不足以補(bǔ)充其枯竭的資本存量。 　　從方程式的另一側(cè)來看，也有理由擔(dān)憂全球失衡問題。美國吸收更多全球儲蓄資金造成的沖擊，可能由于幾個主要盈余國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而加劇。日本目前就是這種情況，而德國也很有可能出現(xiàn)這種情況。由于德國和日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇越來越依賴于內(nèi)需支持，多余的儲蓄將被吸收。這可能導(dǎo)致它們提供給美國、用于彌補(bǔ)不斷擴(kuò)大的儲蓄缺口的資金減少。此外，作為全球第三大儲蓄盈余國，中國正全力刺激國內(nèi)個人消費(fèi)。假如中國成功地恢復(fù)自身經(jīng)濟(jì)平衡，將減少其儲蓄。這就影響到美國龐大經(jīng)常賬戶赤字的另一個關(guān)鍵資助來源。 　　 這就是全球儲蓄中不對稱現(xiàn)象可能帶來的影響。如果美國這個全球較大赤字國在赤字問題上陷得更深，而同時全球主要盈余國又開始吸收其本國儲蓄，那么美國的外部融資壓力將越來越大。這無疑將加大一種可能性：這些壓力將不得不以經(jīng)典的經(jīng)常賬戶調(diào)整方式，在國際金融市場上釋放，這意味著美元走軟及美國利率上揚(yáng)。只要世界其它國家處于儲蓄過剩狀況，就有可能避免對以美元計價的資產(chǎn)進(jìn)行大幅度重新定價。但現(xiàn)在，隨著盈余經(jīng)濟(jì)體走上吸收自身過剩儲蓄的漫長道路，美國要想避免這種危險的結(jié)局就更為困難。 　　當(dāng)然，這些都只是理論上，留下了一個關(guān)鍵問題尚待回答：什么才能觸發(fā)上述理論所指的調(diào)整？我認(rèn)為，有幾種可能的事件風(fēng)險或沖擊能夠引發(fā)平衡調(diào)整。其中包括能源危機(jī)、美國爆發(fā)保護(hù)主義、美國房地產(chǎn)泡沫破裂、美國通脹問題，以及美聯(lián)儲(Federal Reserve Board)主席換屆過渡期內(nèi)總會產(chǎn)生的不確定性。所有這些潛在風(fēng)險有兩個共同點(diǎn)：它們不是短期的，它們會動搖支撐海外投資者對美元資產(chǎn)投資意愿的信心因素。 　　歸根結(jié)底，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的歷史清楚地表明了一個重要事實(shí)：任何經(jīng)濟(jì)體回避自身失衡的時間越長，出現(xiàn)硬著陸的可能性也就越大。在我看來，這個失衡的世界已經(jīng)等了太久，該是勇敢面對恢復(fù)全球經(jīng)濟(jì)平衡這一艱巨任務(wù)的時候了。我不太情愿地推斷，未來12個月內(nèi)某時，發(fā)生硬著陸的可能性約為40%。