美元波動與中國發(fā)展模式轉(zhuǎn)型

美元波動是美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟失衡的表現(xiàn)。在中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟特別是美國經(jīng)濟高度藕合，以及人民幣匯率與美元的高度關(guān)聯(lián)條件下，美元波動導(dǎo)致中國經(jīng)濟波動，使中國現(xiàn)有的出口導(dǎo)向型發(fā)展模式難以持續(xù)，中國經(jīng)濟需向內(nèi)需主導(dǎo)型轉(zhuǎn)型。 　　美元波動是經(jīng)濟失衡的表現(xiàn) 　　美元總是處于波動之中。從1995―2002年，美元升值，以美聯(lián)儲名義貿(mào)易加權(quán)指數(shù)計，最高升值達41%，實際上升34%。2002―2004年，美元貶值，名義匯率和實際匯率都下跌14%。經(jīng)濟強勁增長和利率上調(diào)周期又促使美元從2005年開始走高。但從長期來看，美元呈貶值趨勢，其根本原因在于經(jīng)濟失衡無法在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)。 　　美國國內(nèi)經(jīng)濟失衡表現(xiàn)在“雙赤字”與高負債。自從2001年美國高科技泡沫破滅后，特別是9•11事件后，美國政府實行擴張性的財政貨幣政策。減稅和增支并行，使財政收支嚴重失衡，形成巨額的財政赤字。2004年財政赤字為4126億美元。2005年，由于經(jīng)濟增長帶來的稅收增長，使赤字有所下降，估計為3310億美元。據(jù)美國國會預(yù)算局估計，截至2005年的十年內(nèi)，美國的財政赤字總額會達到2.58萬億美元。 　　美聯(lián)儲把基準(zhǔn)利率從6.5%降低到1%后，從2004年6月開始新一輪加息，現(xiàn)在美聯(lián)儲基金利率已達4%；但是，長期市場利率與之背反，出現(xiàn)下跌。低利率使資產(chǎn)價格上升，促使資本市場與房地產(chǎn)市場的泡沫化。資產(chǎn)價格上升引起的財富效用，使美國居民消費過度增長。由于政府支出與居民消費的巨大需求，導(dǎo)致經(jīng)常項目出現(xiàn)巨大赤字。2004年美國經(jīng)常賬戶赤字達6500億美元，占其GNP的5.6%；2005年繼續(xù)擴大，前三季度為5989億美元，全年估計會超過其GNP的6%。 　　政府負債支出，居民負債消費，資產(chǎn)價格上揚形成對資金的巨大需求。在國內(nèi)儲蓄不足的條件下，這種資金需求只能通過國外資金流入來解決。截至2002年底，外債凈額已占其GNP的23%。國外投資者購買了1.8萬億美元公司債券和1.5萬億美元的美國股票。美國成為高負債國家。 　　全球經(jīng)濟失衡主要表現(xiàn)在美國的金融產(chǎn)品與世界其它國家物質(zhì)產(chǎn)品交換的不可持續(xù)性。由于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，美國經(jīng)濟日益空心化，美國物質(zhì)產(chǎn)品消費40%依賴進口。這樣，其它國家大量向美國出口物質(zhì)產(chǎn)品，形成經(jīng)常項目逆差；美國向這些國家輸出美元，這種美元儲備又以購買美國債券、股票乃至房地產(chǎn)（在美國，房地產(chǎn)大部分已經(jīng)證券化）等金融產(chǎn)品的形式流回美國。這樣，形成了這么一種格局：全球不僅向美國輸送物質(zhì)產(chǎn)品，還向美國輸出資金，從而彌補美國的儲蓄不足和物質(zhì)產(chǎn)品生產(chǎn)不足，促進美國的經(jīng)濟增長。 　　這種模式在中美之間、東亞國家與美國之間表現(xiàn)最為明顯。2005年中美貿(mào)易逆差按美方統(tǒng)計數(shù)，估計會超過2000億美元。2005年9月末，中國外匯儲備達7690.04億美元，這些外匯儲備近70%是以美元的證券形式存在。在全球3.4萬億美元的外匯儲備中，亞洲的央行就持有其中的2.2萬億美元，占64.7%。 　　但是，這種模式存在矛盾。作為美國，既想盡量多輸出美元或金融產(chǎn)品換取其它國家的物質(zhì)產(chǎn)品；但是經(jīng)常項目的赤字持續(xù)擴大，又會動搖美元的國際貨幣地位，最終會使美國喪失“美元霸權(quán)”。就其它國家特別是中國和東亞地區(qū)國家來說，一方面其經(jīng)濟增長高度依賴美國市場，希望不斷擴大對美國的順差，促進經(jīng)濟發(fā)展：另一方面隨著美國經(jīng)常項目逆差擴大，美元必然貶值，從而使其美元儲備縮水，使其出口受到影響，使經(jīng)濟增長難以為繼。 　　美元波動導(dǎo)致中國經(jīng)濟波動 　　美元波動除了導(dǎo)致我國外匯儲備資產(chǎn)遭受匯率風(fēng)險之外，更重要的是沖擊我國宏觀經(jīng)濟，導(dǎo)致我國經(jīng)濟波動。 　　我國在1994―2005年7月人民幣基本上固定地盯住美元；在今年的匯率制度改革后，人民幣盯住一籃子貨幣，并更富有彈性，但是美元依然是主要盯住的貨幣。在此條件下，美元波動主要通過價格變動、資本流向改變和貿(mào)易變動來影響宏觀經(jīng)濟。首先美元波動導(dǎo)致進出口價格波動。當(dāng)前，國際上絕大多數(shù)商品均以美元標(biāo)價，美元升值導(dǎo)致進口價格下降，出口價格上升，往往導(dǎo)致通貨緊縮；美元貶值則導(dǎo)致進口價格上升，出口價格下降，往往導(dǎo)致通貨膨脹。其次，美元波動導(dǎo)致進出口波動。美元升值往往導(dǎo)致進出口下降，貶值則導(dǎo)致進出口上升。再次，美元波動改變資本流向，當(dāng)美元升值時，往往人民幣有貶值預(yù)期，導(dǎo)致資本逃離；相反，人民幣則預(yù)期升值，資本流入。 　　這種影響模式已經(jīng)很明顯表現(xiàn)在我國經(jīng)濟波動中。從1995年初到2002年初，美元升值，人民幣跟著升值，于是進出口下降；在人民幣貶值預(yù)期下，大量資本逃離，導(dǎo)致通貨緊縮，經(jīng)濟增長下降。從2002―2005初，美元貶值，人民幣跟著貶值，進出口快速增長。2003年、2004年出口增長率高達34.6%、35.4%。同時，人民幣預(yù)期升值，大量短期資本流入我國，迫使央行大量發(fā)行貨幣，使得銀根松動；2004年外匯占款增加16098萬元，75%以上的貨幣發(fā)行是外匯占款。大量的資金供給推動投資和房地產(chǎn)過熱。這些因素共同作用，使得我國經(jīng)濟在2002年底開始復(fù)蘇，并迅速進入高漲階段。美元波動已成為我國經(jīng)濟波動的一個重要原因。 　　我國經(jīng)濟高度依賴國際市場和美國市場。我國進出口額已占GDP的70%以上。2004年對美國的出口占我國出口總額的21%。美國和全球經(jīng)濟失衡的調(diào)整必然會帶來美元的波動，也必然會帶來對我國經(jīng)濟的沖擊。 　　我國經(jīng)濟發(fā)展模式需要轉(zhuǎn)型 　　雖然匯率制度改革后，人民幣匯率更富有彈性，可以部分緩沖和消減美元波動的沖擊，但很有限。本幣匯率的大幅波動本身對出口導(dǎo)向型經(jīng)濟就會造成大的沖擊，因此，這種經(jīng)濟類型的國家往往不敢以本幣大幅波動來緩沖美元波動。例如，不少東亞國家實行浮動匯率制，但往往也無法避免美元波動的沖擊。1997年亞洲金融危機的一個重要誘因就是，美元貶值導(dǎo)致這些國家本幣高估，從而給國際游資攻擊提供了機會；同時，出口導(dǎo)向型經(jīng)濟在美元貶值打擊下，實體經(jīng)濟出現(xiàn)困境，為之提供了土壤。 為了避免美元波動的沖擊，最好的路徑是尋求經(jīng)濟的自穩(wěn)定增長。我國與其它東亞國家較大的不同點在于：我國國內(nèi)市場潛力巨大，其它東亞國家無法比擬，使得我國有條件走出一條與其它東亞國家不一樣的發(fā)展道路，就是：從出口導(dǎo)向型向內(nèi)需主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變，走自主增長之路。因此，要實行擴大內(nèi)需，提高消費率，要調(diào)整對外經(jīng)濟政策。具體來說：一要改革土地制度和提高土地征用補償標(biāo)準(zhǔn)。二是實行收入政策。三是要調(diào)整對外開放的具體政策。