央行開始打造匯改新環(huán)境

目前市場形成一個共識是，當前中國經(jīng)濟發(fā)展的癥結之一在于人民幣匯率水平。盡管匯率變動需要各方面政策的集體配合，但央行似乎已經(jīng)為新的匯率政策出臺，創(chuàng)造了近乎完美的環(huán)境 剝繭抽絲一般，中國人民銀行在通過自身的努力，解決中國經(jīng)濟中的一個重要問題——人民幣匯率。 隨著8月18日央行宣布提高存貸款利率后，市場人士終于感受到了央行緊縮貨幣的決心。但如果僅僅觀察央行近期在貨幣市場上的動作，人們或許會得出相反的結論，銀根好像并沒有那么緊。 8月22日，央行從貨幣市場回籠的貨幣量為480億元人民幣，而7天前，央行回收量為960億元人民幣；同時，財政部宣布推遲發(fā)行300億元國債。 這些跡象表明，央行和財政部正在聯(lián)手提高貨幣市場的流動性。 這意味著，央行自去年匯改前所堅持的“寬貨幣，緊信貸”的原則并未因投資過快發(fā)生改變。這種堅守似乎正在向外界傳遞著這樣一個信號：央行在為進一步的匯率改革創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。 似曾相識的手法 央行加大貨幣市場流動性的做法并不是此次加息后才采取的舉措。 在一位貨幣市場交易員看來，至少從7月起，央行就減小了貨幣回籠的力度。 7月146億美元的貿(mào)易順差創(chuàng)下了單月貿(mào)易順差的新高，而7月央行凈回籠資金只有215億元。這意味著，由于貿(mào)易順差而兌換的人民幣形成的流動性投放，將近有1000億元未被央行收回。央行對此的解釋是，為對沖7月5日上調存款準備金率的影響。這次上調存款準備金率，凍結了約1500億元資金。 但央行二季度《貨幣政策報告》顯示，上半年央行回籠貨幣的力度有所減弱，同比少回籠57億元。 對此，一種較為流行的看法是，央行正在試圖壓低貨幣市場利率，為新的匯率政策出臺提供良好的市場環(huán)境。 持這種看法的人士的依據(jù)是，去年7月21日，人民幣匯率形成機制改革正式啟動前，央行也有意壓低市場利率。 在去年上半年，央行通過人民幣公開市場操作回籠貨幣7616億元，通過外匯市場公開操作共投放基礎貨幣1萬億元。也就是說，央行凈投放基礎貨幣2384億元。這樣，央行成功的讓中國貨幣市場利率下行。 為何要壓低貨幣市場利率？ 這是因為，較低的貨幣市場利率可以成功阻止大量海外資金進入中國。 目前，中國一年期央票加權平均利率約為2.8％左右，而美元1年期Libor利率為5.48％，如果中美利差進一步縮小，以美元為計價貨幣的國際游資將大量進入中國，因為它們預期一年后人民幣將升值3％，過高的人民幣利率會加大國際游資的投機收益?；蛘咧辽?，可以減少它們的投機成本。 癥結在匯率 如果央行在近期內(nèi)進一步推出匯率新政，將不會再是新聞。因為越來越多的市場人士已經(jīng)意識到，造成中國流動性過剩的根本原因是大量外匯的涌入。 外匯正通過貿(mào)易順差、外國直接投資以及一些灰色通道進入中國。由于中國目前還實行強制結售匯制度，這些外匯的涌入直接造成了基礎貨幣投放過多，使得中國成為“富裕錢最多的地方”。 近日，國家統(tǒng)計局局長邱曉華發(fā)表的一篇文章明確指出，中國目前經(jīng)濟的癥結集中在匯率問題上。在這篇文章中，邱曉華指出，從淺層次看，信貸投放過快是中國經(jīng)濟的關鍵因素，從深層次看，，人民幣升值預期是中國經(jīng)濟運行的主要矛盾。 因此，邱曉華建議，宏觀調控要圍繞打破人民幣升值預期、應對美元貶值風險多做工作。 邱曉華是目前中國官員中直接將匯率問題同流動性過剩問題聯(lián)系起來的級別最高的一位，他同時兼任中國央行貨幣政策委員會委員。 需要等待 有一點可以肯定的是，無論央行目前的舉措，還是邱曉華的文章，都不應該被解讀為央行馬上將出臺匯率新政。 這主要是因為，消除升值預期，匯率政策需要其他政策的配合。 正像邱曉華文章當中所闡述的，宏觀調控必須要有全球視野，要充分利用好利率、稅率、匯率和物價四大杠桿，調節(jié)好國內(nèi)經(jīng)濟與國際經(jīng)濟之間的利益分配。 一個不容忽視的背景是，在中國的財稅政策尚未起到其應該起到的擴大消費、抑制出口的功能時，央行單方面放寬匯率波動區(qū)間，只會加大市場對于人民幣升值的預期，從而導致更多的外資流入中國，使得中國的流動性更加泛濫。