全球緊縮銀根 中國加息預期增大

全球廉價資金的時代接近尾聲:3月2日，歐洲央行再次升息，將基準利率升至2.50%；7日，加拿大央行連續(xù)第五次升息，將基準利率升至3.75%；而市場普遍預計美聯(lián)儲將在3月28日再次加息至4.75%。上周日本財長透露了日本將要升息的信號。如果日本央行在今年底加息，這將是2000年來全球三大經(jīng)濟體央行首次同時緊縮銀根。目前G7集團之中，只有英國處在減息通道之中。由此引發(fā)的一個問號是：中國離加息還有多遠？ 全球主要經(jīng)濟體進入加息周期，將會擴大中國與其他主要國家的利率剪刀差。緊縮銀根所引發(fā)的資本回流將會挫傷人民幣升值預期。而保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，正是人民幣匯率制度改革的初衷。換而言之，在國內投資與消費數(shù)據(jù)背離的形勢下，保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定將是央行考慮是否加息的著力點。低利率抵御熱錢 2003年，美國在技術泡沫破滅的壓力下，美聯(lián)儲開始了一輪降息的舉措。美國真實利率從高出亞洲164個基點的水平降至低于亞洲187個基點的水平。351個基點的調轉幅度，使亞洲資本回報的誘惑力大增，大量國際資金蜂擁而至。為了避免國際資本蜂涌而至所帶來的人民幣升值壓力，中國央行努力保持低利率環(huán)境，使得人民幣相對其他主要貨幣的吸引力降低。 現(xiàn)在狀況發(fā)生了逆轉。人民幣與美元等主要貨幣的息差仍在擴大。一年半以來，美聯(lián)儲連續(xù)14次加息，目前的基準利率高達4.50%。匯豐銀行的一位高級經(jīng)濟學家說，投機資金顯然不樂意看到中國把短期利率保持在美國的一半水平，其結果就是熱錢的大規(guī)模消失。 人民幣與美元利差由正轉負的變化，無疑增加了國際資本外流的風險。外資流入放緩 日本經(jīng)濟復蘇以及亞洲與其他主要經(jīng)濟日趨提升的利率，將減少外資流入中國的規(guī)模。例如，日本股市領先全球的利潤率已經(jīng)吸引了大量的國外股東，日經(jīng)指數(shù)已經(jīng)從2002年的8300點猛增到現(xiàn)在的近16000點，上升了近一倍。相反，中國外資的流入?yún)s出現(xiàn)了反常的下降。商務部新近的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，從2005年4月份開始，除9月份外，中國單月實際使用外資金額同比均呈下降趨勢；而全年的數(shù)據(jù)顯示，2005年中國實際使用外資金額603.25億美元，同比下降0.5%。這其中，與日本經(jīng)濟的復蘇顯然不乏聯(lián)系。 摩根士丹利（亞洲）首席經(jīng)濟學家謝國忠說，當前資產(chǎn)分配形勢有利于亞洲。但這是過去三年中資本流入動力的延續(xù)。這股動力可能會暫時延續(xù)，但美國和亞洲相對利差的逆轉，終究會提供比它更為強大的支配力量，使亞洲資金流入狀況出現(xiàn)改觀。 在過去五年里，曾與中國形成競爭的那些產(chǎn)業(yè)，已經(jīng)陸續(xù)搬遷到了中國。2005年上半年，中國制造業(yè)的外國直接投資相比上年同期下降了14%。各國向中國搬遷工廠的高峰期已過去。在中國出口很小的時候，中國為世界帶來的通縮沖擊是巨大的。而現(xiàn)在那些一度與中國競爭的工廠已經(jīng)基本上完成面向中國的生產(chǎn)轉移，這時中國產(chǎn)品的降價對別國的通縮沖擊不再有以前那么大了。 一位經(jīng)濟學家說，當前央行貨幣政策的重點在于對抗通縮，中國的通貨膨脹幾乎消失了，中國產(chǎn)品已不存在漲價壓力。不少食品的價格在下降，制造業(yè)產(chǎn)品價格走勢最為低沉。一位業(yè)內人士預計，2006年，中國汽車價格將下降5%，與2005年的降幅相當。高檔公寓的價格也在走跌,不久前上海甚至出現(xiàn)了退房潮。中國經(jīng)濟目前還面臨著過剩的問題，根據(jù)最近的一份政府報告估計，制造業(yè)中3/4的產(chǎn)能過剩。加息預期增大 分析師們稱，出于對通縮以及就業(yè)方面的考慮，短期內中國央行沒有提升利率的沖動。盡管維持或調低現(xiàn)有利率可能會引發(fā)投資反彈。據(jù)央行最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國2月份的M2貨幣供應量增長18.8%，略低于1月份19.2%的增幅，但高于經(jīng)濟學家預計的18.2%。M2貨幣的快速增長表明中國保持寬松的貨幣政策，推動經(jīng)濟進一步增長。2006年前兩個月的消費者價格指數(shù)(CPI)僅增長1.4%，這表明通貨膨脹不是決策者們擔心的主要問題。 但寬松的貨幣政策也會給宏觀經(jīng)濟帶來新的麻煩。盡管維持低利率能提振內需，但也會刺激固定資產(chǎn)反彈，從而引發(fā)投資過熱。據(jù)中國國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示,前2個月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額為5,294億元人民幣,按年增長26.6%,略高于上年同期的24.5%增幅。摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟師謝國忠表示,中國前2月投資數(shù)據(jù)顯示投資熱潮的消退并沒有原先估計的那么快。 謝國忠說,上述最新數(shù)據(jù)符合固定資產(chǎn)投資增速自04年初以來的逐步下降趨勢,當時的月增速曾超過40%。但由于地方政府在那時仍推動展開了大量項目,投資速度的消退并沒有原先估計的那么快。在本月初舉行的全國人大會議上,中國將固定資產(chǎn)增長速度的控制目標設定為18%,略高于去年同期設定的16%數(shù)字。在會議上,政府重申對固定資產(chǎn)投資過快的關注,并將嚴格控制投資過熱領域。 有分析人士認為，投資與消費數(shù)據(jù)背離是央行維持現(xiàn)有利率的主要原因。但隨著全球主要經(jīng)濟體相繼進入加息周期。一旦日本央行在年內加息，央行可能會動用利率工具來穩(wěn)定人民幣匯率。（經(jīng)濟參考報）