限產落地逐漸清晰，做多鋼礦比為主、空卷螺差為輔

摘要

7月初以來，粗鋼產量壓減開始逐步落地，直接或間接由政府表態(tài)計劃減產的省份已經有10余個，其他省市也有部分鋼廠近期開始減產動作，各地限產政策仍在陸續(xù)發(fā)布，粗鋼限產落實已進入實質影響階段。

現(xiàn)階段“粗鋼去產量”仍為影響黑色市場的主要矛盾。根據目前各省市發(fā)布的產量壓減政策，下半年預計有3648萬噸的計劃減量，將造成粗鋼日均產量同比下降29萬噸以上（約占平均全國粗鋼日產的10%）；假如全國各省產量均保持同比下降，下半年預計共有6396萬噸的計劃減量，粗鋼日均產量同比下降45萬噸。目前從全國高爐開工來看，鐵水產量已經大幅回落，降幅同比達到20萬噸左右，但相比已經發(fā)布產量限產政策的29萬噸仍有差距，后期還有產量下降空間。

基于限產政策，我們繼續(xù)主推做多鋼礦比的策略，手數比可以按照螺紋與鐵礦石2:1進行配置。從邏輯來看，粗鋼產量還有下降空間，鋼礦比依然存在向上的驅動，這也可能成為鋼廠利潤上升的主要動力。從統(tǒng)計來看，現(xiàn)貨鋼礦比依然處于較低水平，因為期貨盤面對標超特粉，期貨的鋼礦比比現(xiàn)貨更高，但期貨鋼礦比從統(tǒng)計來看，距離7以上的高位依然存在上升空間。

由于限產政策執(zhí)行時，對不同鋼材品種影響存在差異，后續(xù)減產任務集中在螺紋產能大省，且目前熱卷利潤大大高于螺紋，后期企業(yè)主要的產量壓減計劃也以螺紋為主，所以供給角度來看，預計卷螺差將持續(xù)收縮。從需求來看，熱卷的下游產品對成本較為敏感，冷軋鍍鋅和熱卷的價差也處于低位，對熱卷價格壓力更為顯著。從價差統(tǒng)計來看，目前卷螺價差也處于高位水平。所以，我們繼續(xù)推薦在400以上的價差做空卷螺價差。 

風險提示：后期鋼材價格假如大幅上漲，粗鋼去產量以及限產等相關政策可能面臨不確定性；鐵礦石貼水、螺紋升水較多的情況下，多礦、空螺紋面臨的基差風險，對于套利組合不利。

正文

（一）政策定位：控制鋼鐵產量是新發(fā)展階段的新要求，是國家全局平衡后的戰(zhàn)略抉擇

  2020年年底以來鋼鐵行業(yè)提出去產量政策，這標志著自2015年年底以來的供給側改革從去產能轉為控產量，鋼鐵行業(yè)迎來“供給側改革2.0”，對行業(yè)供需形勢影響巨大。在2030年“碳達峰”和2060年“碳中和”的目標約束下，鋼鐵行業(yè)作為中國排碳大戶，占全國碳排放總量15%左右，將面臨繞不開的挑戰(zhàn)。所以，控制鋼鐵產量是新發(fā)展階段的新要求，是國家全局平衡后的戰(zhàn)略抉擇，政策的戰(zhàn)略定位非常高。

在政策的具體制定實施方面，主要看工信部、中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會等組織關于如何貫徹落實中央政策的表述。關于粗鋼產量同比下降和鋼材需求小幅增長如何平衡？2021年甚至更長一段時期，在降產量、調退稅、調進口關稅等方面推進了一攬子計劃，即使出現(xiàn)階段性產需不平衡，市場會通過進口和庫存環(huán)節(jié)的自我調節(jié)，來有效滿足國內市場需求。在具體政策落地方面，7月份以來，工信部出臺了新的產能置換方案，相關部門也出臺了相關的關稅調整政策。隨著配套政策的落地，后期的主要政策影響將集中于降產量和庫存調節(jié)方面。

（二）政策落實：3月唐山限產率先落實，5月鋼價瘋漲限產被迫中斷，7月各地陸續(xù)出臺限產落實政策

關于具體限產政策的落實，大致可以分為以下幾個階段：

①政策醞釀期：年初至3月份初，處于政策醞釀期，市場發(fā)酵去產量政策，鋼材表現(xiàn)強勢，原料表現(xiàn)弱勢。

②落地初期：3月19日，唐山市政府發(fā)布了《鋼鐵行業(yè)企業(yè)限產減排措施的通知》草案，要求在3月20日-12月31日，對全市全流程鋼鐵企業(yè)（除首鋼遷安、首鋼京唐）實施相應的限產減排措施。在市場需求旺盛以及粗鋼去產量的影響下，鋼材價格出現(xiàn)了強勢上漲。隨著各地政策逐步出臺，唐山邯鄲等地出臺了企業(yè)嚴格限產減排的措施，并且河北、江蘇、山東等省市也迎來了新一波鋼鐵去產能的十四五規(guī)劃。

③政策加強期：4月底的政治局會議后的中共中央政治局第二十九次集體學習，繼續(xù)強調了推進碳達峰碳中和政策，堅定了市場對于今年控制產量的信心，再度引發(fā)了市場的看多做多熱情，鋼材價格創(chuàng)出了10年來的高點。

④政策修正期：5月中旬以來，由于國內以鋼材、銅為主的工業(yè)品價格大幅上漲引起了政府的強烈關注，國務院常務會議多次提及，發(fā)改委、工信部、市場監(jiān)管總局、證監(jiān)會等多部門約談了鋼鐵企業(yè)，限產政策讓步于穩(wěn)價格，使市場助漲情緒迅速扭轉變?yōu)闅⒌?，市場逐漸回歸了理性。

⑤落地中期：7月初以來，粗鋼去產量已經開始逐步落地，直接或間接由政府表態(tài)計劃減產的省份有10余個，其他省市也有部分鋼廠近期減產動作，在公布了計劃的省份當中江蘇、山東為全年粗鋼產量同比凈減，其余省份全年同比不增。

現(xiàn)階段，“粗鋼去產量”仍為影響黑色市場的主要矛盾，各地限產政策在陸續(xù)發(fā)布，企業(yè)限產落實已經進入實質影響階段。除了江蘇、山東省公布的計劃分別為全年同比降92萬噸、340萬噸，其他各省市按照限產同比不增計算，下半年去產量任務目標推算見下表3。根據目前各省市發(fā)布的產量壓減政策，下半年預計共有3648萬噸的計劃減量，將造成粗鋼日均產量同比下降29萬噸以上；假如全國各省產量均保持同比下降，下半年目前共有6396萬噸的計劃減量，粗鋼日均產量同比下降45萬噸。對品種供需造成的趨勢性和品種差異化影響將繼續(xù)加強，相關的交易機會持續(xù)重點關注。

（一）限產影響逐漸落地，生鐵產量和礦石日耗已經大幅下降

目前各地已經發(fā)布了限產政策，并且限產措施已經逐步落地。從全國高爐開工來看，鐵水產量已經大幅回落，降幅達到20萬噸左右，相比已經發(fā)布產量限產政策的29.9萬噸限產比例仍有差距。從數據來看，Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率74.35%，環(huán)比上周下降1.30%，同比去年下降16.80%；高爐煉鐵產能利用率86.83%，環(huán)比下降1.21%，同比下降7.67%；鋼廠盈利率86.15%，環(huán)比增加1.73%，同比下降8.23%；日均鐵水產量231.13萬噸，環(huán)比下降3.22萬噸，同比下降20.42萬噸。

從鐵礦石的日耗和日均疏港量已經大幅下降，鋼廠庫存消耗有所減小，礦石需求面臨回落壓力。Mysteel調研247家鋼廠日均鐵水產量234.35萬噸，環(huán)比下降1.35萬噸，同比下降13.41萬噸。當前樣本鋼廠的進口礦日耗為285.35萬噸，環(huán)比減少3.65萬噸。Mysteel統(tǒng)計全國45個港口日均疏港量248.82降35.42。

從庫存來看，鋼材社會庫存整體下降，而礦石港口庫存持續(xù)累積，后期伴隨著限產的逐漸落地，鋼材庫存預計繼續(xù)高斜率下降，而礦石庫存預期持續(xù)累積。Mysteel統(tǒng)計全國45個港口進口鐵礦庫存為12813.42萬噸。統(tǒng)計樣本鋼廠進口鐵礦石庫存總量11780.13萬噸，環(huán)比增加212.78萬噸。五大品種庫存環(huán)比下降25.81萬噸，同比下降2.6%

（二）限產整體利多鋼廠利潤，但螺紋利潤仍然偏低，后期螺紋將是限產重點品種

從產量來看，螺紋和熱卷產量均大幅下降，不過最新數據顯示熱卷產量降幅較多，但從限產任務和計劃來看，后續(xù)減產任務集中在螺紋產能大省，企業(yè)限產計劃也已螺紋為主，預計供給來看，對螺紋影響更大。最新鋼聯(lián)數據顯示，螺紋產量下降，主要受前期受到盈利不佳以及限產等壓力，但近期鋼廠利潤回升，螺紋產量降速明顯放緩。熱卷產量下滑較多12萬噸，華南受限產影響，當地主流鋼廠陸續(xù)執(zhí)行減產計劃；華北尤其唐山地區(qū)受階段性限產影響，產量也出現(xiàn)比較明顯的下滑。熱卷階段性影響較大，但后期螺紋持續(xù)性有望增加。

從品種的利潤結構來看，后面鋼廠限產首先采取的辦法是限產廢鋼用量，品種上將以壓減螺紋產量為主。因為限產預期以及實際限產執(zhí)行的落地，鋼廠（螺紋）利潤明顯回升。根據調研熱卷現(xiàn)貨利潤已經接近1000，螺紋長流程利潤700，短流程利潤400左右，近期鐵礦石價格繼續(xù)下調，后期利潤仍有改善空間。

從庫存來看，鋼聯(lián)口徑的庫存數據顯示，螺紋鋼總庫存同比環(huán)比均下降，而熱卷庫存上升。螺紋鋼庫存最近下降2.03萬噸，同比下降5.3%；而熱卷總庫存環(huán)比增加1.41萬噸，同比增長4.4%。

（一）策略一（主推）：限產政策繼續(xù)落地，鋼礦比仍然存在上升驅動和空間

由于粗鋼限產已經嚴格執(zhí)行，并且從各地發(fā)布的粗鋼去產量計劃來看，后期還有產量下降空間，鋼礦比從邏輯來看，依然存在向上的驅動，這也可能成為鋼廠利潤上升的主要動力。從統(tǒng)計來看，現(xiàn)貨的鋼礦比依然處于較低水平，期貨盤面因為對標便宜交割品為超特粉，期貨的鋼礦比比現(xiàn)貨更高，期貨鋼礦比從統(tǒng)計來看，距離7以上的高位依然存在上升空間。我們繼續(xù)推薦粗鋼限產的主策略：逢低做多鋼礦比并持有。

（二）策略二（輔助）：螺紋限產影響較大，卷螺價差預計將繼續(xù)收斂

限產政策下的對品種影響存在差異，因為后續(xù)減產任務集中在螺紋產能大省，且目前熱卷利潤大大高于螺紋，主要的產量壓減任務將以螺紋為主，所以供給角度來看，預計卷螺差將持續(xù)收縮。從需求來看，熱卷的下游產品對成本較為敏感，冷軋鍍鋅和熱卷的價差也處于低位，對熱卷價格壓力更為顯著。從價差統(tǒng)計來看，目前卷螺價差也處于高位水平。我們繼續(xù)推薦在400以上的價差做空卷螺價差。

（三）風險提示

后期鋼材價格假如大幅上漲，粗鋼去產量以及限產等相關政策可能面臨不確定性；鐵礦石貼水、螺紋升水較多的情況下，多礦、空螺紋面臨的基差風險，對于套利組合不利。