復(fù)工按下“快進(jìn)鍵”：生產(chǎn)端復(fù)蘇九成 供應(yīng)鏈承壓較大

2020年進(jìn)入第二季度，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸恢復(fù)，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均開(kāi)工率達(dá)到98.6%。相比于生產(chǎn)端的高效復(fù)蘇，物流受阻、海外訂單下滑、需求恢復(fù)緩慢、資金鏈吃緊等因素導(dǎo)致不少產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈依然承壓較重。產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率創(chuàng)下2014年以來(lái)新低，去庫(kù)存將成為二季度部分企業(yè)的重要任務(wù)。

3月經(jīng)濟(jì)行業(yè)數(shù)據(jù)顯著改善生產(chǎn)端復(fù)蘇超九成

截至3月28日，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)平均開(kāi)工率達(dá)到98.6%，人員平均復(fù)崗率達(dá)到89.9%。中小企業(yè)復(fù)工率已達(dá)到76%，3月份以來(lái)日均升幅在1個(gè)百分點(diǎn)以上，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)恢復(fù)良好。

湖北省也正有序恢復(fù)生產(chǎn)。3月末湖北省“四上企業(yè)”（規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)、資質(zhì)等級(jí)建筑業(yè)企業(yè)、限額以上批零住餐企業(yè)、國(guó)家重點(diǎn)服務(wù)業(yè)企業(yè)這四類(lèi)規(guī)模以上企業(yè)的統(tǒng)稱）復(fù)工率已達(dá)93.8%，復(fù)崗率69.3%。與3月11日比，復(fù)工率、復(fù)崗率分別提高84.1個(gè)百分點(diǎn)、53.1個(gè)百分點(diǎn)。

4月4日最新數(shù)據(jù)顯示，武漢全市規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)復(fù)工率97.2%，龍頭企業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)超80%，好于預(yù)期。

3月經(jīng)濟(jì)行業(yè)數(shù)據(jù)顯著改善

統(tǒng)計(jì)顯示，全國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加速推進(jìn)下，3月經(jīng)濟(jì)行業(yè)數(shù)據(jù)環(huán)比2月顯著改善。從與工業(yè)生產(chǎn)直接相關(guān)的發(fā)電量數(shù)據(jù)來(lái)看，六大發(fā)電集團(tuán)4月初日均耗煤量維持在55萬(wàn)噸以上，較3月初增加三成，已恢復(fù)至往年水平的90%左右。

交通物流逐漸恢復(fù)通暢。目前全國(guó)31個(gè)?。▍^(qū)、市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)所有地級(jí)以上城市、縣級(jí)市全部恢復(fù)了地面公交服務(wù)。此前，已開(kāi)通城市軌道交通的41個(gè)城市也已全部恢復(fù)運(yùn)營(yíng)。

國(guó)家郵政局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年3月中國(guó)快遞發(fā)展指數(shù)為214.9，同比提高23.4%，行業(yè)基本恢復(fù)至疫情前的發(fā)展水平。

城市出行強(qiáng)度漸回常態(tài)。高德數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)主要城市的擁堵延時(shí)指數(shù)已恢復(fù)去年同期80%至95%的水平。

需求復(fù)蘇與生產(chǎn)復(fù)蘇不同步

大部分行業(yè)和地區(qū)的開(kāi)工率正逐步恢復(fù)至正常水平，但消費(fèi)端恢復(fù)相對(duì)緩慢、海外疫情大規(guī)模爆發(fā)致使訂單恢復(fù)速度相對(duì)滯后，復(fù)工不達(dá)產(chǎn)的現(xiàn)象大量存在。

3月我國(guó)制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)從上月的27.7回升至54.1，新訂單指數(shù)從上月的29.3回升至52，生產(chǎn)端復(fù)蘇的表現(xiàn)好于需求端。新出口訂單指數(shù)從28.7回升至46.4，受海外疫情影響進(jìn)出口指數(shù)均處于榮枯線之下，未來(lái)存在進(jìn)一步下降的可能性。

部分行業(yè)的需求恢復(fù)更為緩慢。以出口依存度高的紡織業(yè)為例，行業(yè)復(fù)工基本恢復(fù)穩(wěn)定的同時(shí)，企業(yè)接單情況不容樂(lè)觀。中紡聯(lián)對(duì)190家復(fù)工企業(yè)的調(diào)查顯示，在4月1日前的一周，僅有三分之一企業(yè)的訂單量達(dá)到正常情況的80%，23.2%的企業(yè)訂單量不足正常情況的50%。這一訂單恢復(fù)數(shù)據(jù)與行業(yè)高達(dá)98.4%的復(fù)工率整體不相匹配。

出口訂單不足情況更為突出，僅有9%的企業(yè)出口訂單量達(dá)到正常情況的80%，出口訂單量不足正常情況50%的企業(yè)比例高達(dá)61.2%。超三分之一的被調(diào)查企業(yè)反映遇到客戶取消訂單的情況。

產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈承壓上游企業(yè)庫(kù)存壓力陡增

疫情之下，交通物流受阻、需求萎縮、資金債務(wù)等問(wèn)題造成了上下游供應(yīng)鏈不通暢。上游企業(yè)原材料大量積壓，庫(kù)存壓力陡增。今年截至2月末，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為26.1天，較去年同期增加6.8天，產(chǎn)品周轉(zhuǎn)率創(chuàng)下2014年以來(lái)新低，去庫(kù)存將成為二季度相關(guān)企業(yè)的重要任務(wù)。

部分原材料的庫(kù)存和價(jià)格走勢(shì)數(shù)據(jù)可見(jiàn)端倪。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，截至4月3日當(dāng)周全國(guó)主要城市主要鋼材庫(kù)存量較3月整體水平有小幅下降，仍比去年同期增加了55%，疫情暴發(fā)后主要鋼材累計(jì)庫(kù)存量創(chuàng)近15年來(lái)新高。

再如聚酯上游化工原料PTA，廠家最新平均庫(kù)存天數(shù)為6.5天，同比增加了4天，PTA期貨主力合約3月末的價(jià)格創(chuàng)下歷史新低，相關(guān)公司的企業(yè)效益和股價(jià)受到影響。此外，甲醇、苯乙烯、乙二醇等多數(shù)上游化工品種主力期貨合約價(jià)格均創(chuàng)下階段或上市以來(lái)新低。

一方面是庫(kù)存高企，另一方面是國(guó)際原油價(jià)格暴跌傳導(dǎo)至相關(guān)化工產(chǎn)業(yè)鏈，流通領(lǐng)域部分的重要原材料價(jià)格大幅走低，PPI（生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)）通縮壓力增大。

機(jī)械設(shè)備等行業(yè)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)較高

除了物流受阻及生產(chǎn)端需求端恢復(fù)不同步外，資金鏈緊張是導(dǎo)致供應(yīng)鏈承壓的重要因素之一，中小微企業(yè)現(xiàn)金流遭受的沖擊尤甚。

數(shù)據(jù)寶從財(cái)務(wù)角度對(duì)主板及新三板公司的現(xiàn)金承壓能力進(jìn)行分析，以最新財(cái)報(bào)披露的貨幣資金為可用資金，以員工工資、辦公場(chǎng)地及設(shè)備租金、利息支出為固定成本，計(jì)算在停產(chǎn)狀態(tài)下上市公司現(xiàn)金可用于支付固定成本的最長(zhǎng)期限（固定成本數(shù)據(jù)來(lái)自2018年報(bào)，假設(shè)成本按月平均分?jǐn)偅?

統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，作為大中型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的代表，滬深上市公司現(xiàn)金流壓力整體較小，72.33%的上市公司貨幣資金均可支撐一年以上的人工、租金及利息成本開(kāi)支；現(xiàn)金不足以支撐6個(gè)月以上固定成本開(kāi)支的公司占比不到一成。此外，優(yōu)質(zhì)上市公司普遍還具有便利的融資渠道補(bǔ)充現(xiàn)金資源，現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。

從行業(yè)來(lái)看，滬深上市公司中現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)較高的公司主要分布在機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)和紡織服裝行業(yè)。

中小微企業(yè)現(xiàn)金流吃緊

以民營(yíng)中小企業(yè)為主的新三板掛牌公司的現(xiàn)金流狀況就沒(méi)那么樂(lè)觀。數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，靜態(tài)條件下32.77%的新三板公司的賬面資金不足以支撐3個(gè)月的固定開(kāi)支，超半數(shù)企業(yè)不足以支撐半年。二季度如果這些公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和現(xiàn)金回款狀況仍未得到明顯好轉(zhuǎn)，公司現(xiàn)金流將面臨更大壓力。

下游中小微企業(yè)的現(xiàn)金壓力向上傳導(dǎo),造成了一季度不少產(chǎn)業(yè)的資金鏈整體承壓。今年前兩個(gè)月，我國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)的應(yīng)收賬款平均回收期為71.3天，較去年同期增加13.8天，應(yīng)收賬款回收速度創(chuàng)2015年以來(lái)新低。

與此同時(shí)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)當(dāng)期費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重三年來(lái)首次超過(guò)10%，疫情導(dǎo)致了工業(yè)企業(yè)費(fèi)用率提高而賬款回收速度放緩，企業(yè)現(xiàn)金流面臨一進(jìn)一出雙重壓力。

中小微企業(yè)的現(xiàn)金流壓力會(huì)迫使其削減固定開(kāi)支，就業(yè)端直接受到影響。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率6.2%，環(huán)比增加了0.9個(gè)百分點(diǎn)，近兩年來(lái)首次超過(guò)5.5%。

海外疫情對(duì)中國(guó)汽車(chē)機(jī)械設(shè)備及零部件等產(chǎn)業(yè)鏈沖擊較大

當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情基本得到控制，海外疫情處于爆發(fā)期?？梢灶A(yù)見(jiàn)，對(duì)疫情嚴(yán)重地區(qū)進(jìn)出口依存度較高的產(chǎn)業(yè)鏈上的公司二季度生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將受較大影響。

歐美對(duì)中國(guó)出口端影響大

2019年中國(guó)從美國(guó)和歐盟的進(jìn)口金額合計(jì)占到全年進(jìn)口總額的19.43%。根據(jù)社科院的分析，海外疫情對(duì)我國(guó)進(jìn)口產(chǎn)業(yè)鏈沖擊較大的行業(yè)分別是汽車(chē)行業(yè)、機(jī)械設(shè)備、發(fā)動(dòng)機(jī)類(lèi)、化工產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、航空航天。

其中，中國(guó)汽車(chē)及其零部件的進(jìn)口中，美、德、意合計(jì)占比40%；機(jī)械設(shè)備及其零部件的進(jìn)口中，美、德、意、法、英的進(jìn)口占比為40%；發(fā)動(dòng)機(jī)類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)口中，美、德、英、法、意占比合計(jì)為75%；航空航天及其零件產(chǎn)品進(jìn)口中，美、法兩國(guó)占比83%；醫(yī)藥、醫(yī)療器械進(jìn)口中，美、德、法、意占比總和達(dá)到56%。當(dāng)前上述國(guó)家的生產(chǎn)過(guò)程均受到疫情的影響，下游中國(guó)企業(yè)面臨的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)。

國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體零部件與設(shè)備進(jìn)口主要來(lái)自于中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、日本，這些地區(qū)疫情相對(duì)穩(wěn)定或基本得到控制，下游企業(yè)的正常生產(chǎn)暫時(shí)不會(huì)受到影響。

中國(guó)是全球較大的貨物貿(mào)易出口國(guó)。2019年中國(guó)累計(jì)出口金額近2.5萬(wàn)億美元，約占全年GDP總額的17.4%，機(jī)電產(chǎn)品貢獻(xiàn)了全年出口總額的58.4%。分地區(qū)來(lái)看，2019年中國(guó)對(duì)美國(guó)和歐盟的出口金額占比合計(jì)超過(guò)三分之一，相比于進(jìn)口，歐美對(duì)中國(guó)出口端的影響更大。

29家公司對(duì)海外業(yè)務(wù)依存度超過(guò)70%

海通證券統(tǒng)計(jì)，我國(guó)2019年出口交貨值占營(yíng)業(yè)收入比重超過(guò)10%的主要行業(yè)共14個(gè)，其中計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備行業(yè)最高達(dá)49.3%，且該行業(yè)出口交貨值也最高，達(dá)5.6萬(wàn)億元，承受外需受阻沖擊將最明顯，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品以電腦、手機(jī)、智能設(shè)備等的組裝加工和部件生產(chǎn)為代表。

此外，文體娛樂(lè)用品、家具、服裝、皮毛制品出口交貨值占比超過(guò)20%，鐵路等其他運(yùn)輸設(shè)備、電氣機(jī)械、儀器儀表等行業(yè)的出口交貨值占比都在15%以上，外需受阻帶來(lái)的行業(yè)沖擊也不容小覷。

國(guó)泰君安證券測(cè)算了全球主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)下降對(duì)我國(guó)出口和GDP增速產(chǎn)生的影響?；鶞?zhǔn)情形下，美、歐、日、韓等經(jīng)濟(jì)體2020年增速分別為：-4.4%、-8.4%、-6.7%和-5.1%。全球經(jīng)濟(jì)增速下行將拖累我國(guó)出口20個(gè)百分點(diǎn)，直接導(dǎo)致我國(guó)GDP損失3.9個(gè)百分點(diǎn)。樂(lè)觀和悲觀情形下，全球經(jīng)濟(jì)增速下行將分別拖累我國(guó)出口15個(gè)百分點(diǎn)和37個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)顯示，從上市公司維度來(lái)看，2018年滬深兩市上市公司海外業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)業(yè)收入的比重為9.8%。商業(yè)貿(mào)易、交通運(yùn)輸、電子、家用電器和休閑服務(wù)業(yè)上市公司海外收入占營(yíng)收比重超過(guò)三分之一。在2019年已發(fā)布了年報(bào)的近800家上市公司中，對(duì)海外業(yè)務(wù)依存度超過(guò)70%的公司有29家，主要分布于機(jī)械設(shè)備、電子、醫(yī)藥生物行業(yè)。