我國匯率制度改革模式分析

人民幣匯率制度改革是我國金融體系改革的重要組成部分,也是我國發(fā)展完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不可或缺的配套措施。人民幣升值后對(duì)外匯交易市場(chǎng)、出口乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)造成的影響，引起人們對(duì)我國匯率制度改革模式的思索。從這次匯率改革的具體操作可以看出，雖然中國的匯率體制改革一直在推進(jìn)之中，人民幣匯率形成機(jī)制的改革準(zhǔn)備工作也在穩(wěn)步進(jìn)行，但是貿(mào)易摩擦和匯率摩擦并沒有明顯緩解的趨勢(shì)。近期，筆者研究了各國匯率制度的幾種常見模式，并對(duì)在中國實(shí)踐的可行性加以分析。 匯率改革的第一種可能性是一次性重估后繼續(xù)盯住美元 筆者認(rèn)為此方案不可取，因?yàn)樗袔讉€(gè)問題： 首先，很難確定一次性重估應(yīng)有的幅度。如果人民幣第一次升值幅度過小，會(huì)導(dǎo)致對(duì)再次升值的更強(qiáng)烈的預(yù)期，帶來更多的熱錢流入；如果人民幣一次性升值過大（如10%），則會(huì)對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，尤其是出口行業(yè)、進(jìn)口替代行業(yè)、石油行業(yè)、舊式工業(yè)基地等造成重大打擊。國際經(jīng)驗(yàn)表明，任何大幅度的一次性升值或貶值，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)無法迅速調(diào)節(jié)，尤其是勞動(dòng)力市場(chǎng)來不及調(diào)節(jié)；比如出口行業(yè)和進(jìn)口替代行業(yè)的失業(yè)者短期內(nèi)無法找到工作，都可能導(dǎo)致嚴(yán)重的社會(huì)問題。 而且，即使采用一次性重估，也不應(yīng)該在重估后再次盯住美元。因?yàn)榘唇甑那闆r來看，美元對(duì)其他貨幣的貶值已成為人民幣受到升值壓力的主要原因。如果再次盯住美元，實(shí)際上又重新放棄了人民幣對(duì)其他主要國家匯率的靈活性。另外，由于盯住美元，在人民幣資本賬戶管制越來越松的情況下，中國國內(nèi)貨幣政策工具（如利率政策）的獨(dú)立性就受到嚴(yán)重限制。 匯率改革的第二種可能是擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍，宣稱將中心匯率盯住一籃子貨幣 此方案可以解決由于盯住美元而帶來的人民幣對(duì)其它貨幣普遍貶值的問題。但它面臨一個(gè)重大困難：由于浮動(dòng)范圍有限，如果由于國際收支平衡持續(xù)很高或很低，使得人民幣對(duì)整個(gè)一籃子貨幣必須長期升值或貶值，這種體制就無法容納這種升值或貶值，最終會(huì)導(dǎo)致被迫放棄該體制而作一次性升值或貶值。換句話說，這種體制雖然較盯住美元更具靈活性，但也可能無法長期存活。 匯率改革的第三種可能性是和主要貿(mào)易伙伴的一攬子貨幣掛鉤，設(shè)定波動(dòng)范圍，長期逐漸擴(kuò)大匯率的靈活性,但貨幣的選擇和波動(dòng)區(qū)間都不對(duì)外公布 這種機(jī)制即新加坡的BBC(Band Basket Crawl)模式。該模式比嚴(yán)格盯住一籃子貨幣的模式更加靈活，主要體現(xiàn)在允許中心匯率對(duì)一籃子貨幣升值或貶值。但在新加坡模式下，由于中央銀行宣布采用一籃子貨幣和在某些情況下對(duì)一籃子貨幣的升值或貶值方向，匯率的中期走向基本由他國貨幣和所宣布的升貶方向確定，無法靈活調(diào)整。因此，新加坡沒有獨(dú)立的貨幣（利率）政策。但對(duì)中國這樣國內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況十分復(fù)雜的大國來說，獨(dú)立的貨幣政策十分重要。所以，有必要選擇比新加坡模式更為靈活的體制。 第四種方式是事實(shí)上（但不公布）的中期參考實(shí)際有效匯率的體制，并允許在短期內(nèi)緩慢改變中心匯率的水平 這種體制實(shí)際上是印度、臺(tái)灣地區(qū)所采用的匯率管理的模式。在這種模式下，中央銀行內(nèi)部計(jì)算若干種實(shí)際或名義有效匯率的模型，模型計(jì)算的結(jié)果作為參考目標(biāo)，指導(dǎo)中心匯率的中長期走向，但在短期內(nèi)不必拘泥于此參考目標(biāo)的指導(dǎo)。 這種匯率改革模式是可行的，在此體制下，短期內(nèi)匯率可以根據(jù)國際收支變化情況明顯偏離實(shí)際或名義有效匯率。比如，在過去十年內(nèi)，印度的實(shí)際有效匯率在其長期平均值上下5％左右波動(dòng)；我國臺(tái)灣地區(qū)的名義有效匯率過去四年間在上下4％左右浮動(dòng)。中央銀行不必公布浮動(dòng)范圍和中短期偏離實(shí)際有效匯率的方向，以保持國內(nèi)貨幣政策手段（如利率）的主動(dòng)性。換句話說，在這種體制下，調(diào)整國內(nèi)利率時(shí)不需過度擔(dān)心對(duì)匯率產(chǎn)生的影響，即利率政策不會(huì)被盯住匯率體制“牽著鼻子走”。 關(guān)于中期參考目標(biāo)應(yīng)為實(shí)際有效匯率還是名義有效匯率的問題，筆者的觀點(diǎn)是實(shí)際有效匯率優(yōu)于名義有效匯率。這是因?yàn)橹袊慕?jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn)與許多發(fā)達(dá)國家不同，可能會(huì)出現(xiàn)中國通貨膨脹水平與其他國家明顯不同的情況，而參考實(shí)際有效匯率則可以更準(zhǔn)確地反映中國出口在國際上的實(shí)際競爭力和人民幣對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品和服務(wù)的實(shí)際購買力。 此外，匯率模式改革的意義，除了從固定匯率制成功退出外，更為重要的是提出了一系列深層次改革問題，例如增長路徑的轉(zhuǎn)換、外匯市場(chǎng)落后、銀行定價(jià)能力差、風(fēng)險(xiǎn)管理工具不足等，這些領(lǐng)域的改革與匯率機(jī)制改革必須配合進(jìn)行，才能達(dá)到預(yù)定效果。針對(duì)我國金融市場(chǎng)存在著嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，有管理的浮動(dòng)匯率制度能在整體上降低貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，但這需要一系列條件的支持，其中最重要的是金融市場(chǎng)的發(fā)展和變革。這要從加強(qiáng)微觀層面的制度建設(shè)入手。如在債券市場(chǎng)，下一步的發(fā)展應(yīng)當(dāng)立足于突破行政管制的障礙，推進(jìn)以市場(chǎng)供求關(guān)系為機(jī)制的債券市場(chǎng)的形成。同時(shí)，從經(jīng)濟(jì)增長方面來看，如果內(nèi)需拉動(dòng)不能及時(shí)跟上，經(jīng)濟(jì)增長仍不可避免地依賴外向部門，貿(mào)易順差的情形將持續(xù)存在，這會(huì)對(duì)匯率水平形成進(jìn)一步的調(diào)整壓力。