北京利爾：耐火材料優(yōu)勢企業(yè)，業(yè)績有望持續(xù)提升

耐火材料頭部企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯。北京利爾公司早在2013年就開始布局礦山資源，目前形成了鎂質(zhì)和鋁質(zhì)耐火材料從礦石開采到加工制造再到回收利用的全生命周期管理模式，且在積極布局上游鋁土礦資源。目前公司自有礦石年開采能力100萬噸，全產(chǎn)業(yè)鏈的完善降低了生產(chǎn)成本，保障了公司的盈利能力和抗風(fēng)險能力。2019年實現(xiàn)營收37.42億元，同比增長17.06%;歸母凈利潤4.16億元，較上年同期增長24.87%。2019年公司綜合毛利率33.15%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。2020Q1更是逆勢增長，實現(xiàn)營收10.42億元，凈利潤0.97億元，同比分別增長31.73%、21.25%。

受益耐材均價提升，營收穩(wěn)步增長。

在政府對菱鎂礦的管控下，整個行業(yè)處于去產(chǎn)能階段。19年公司耐火材料的產(chǎn)量、銷量和庫存較18年均有所下降，同比分別為-1.72%、-5.60%和-4.44%。但受益于耐材均價的提升，19年實現(xiàn)銷售收入32.3億元，同比增長4.07%。其中不定形、定型和功能性耐火材料分別占總營收比重比32.44%/34.61%/18.99%，同比增長0.41%/4.07%/10.98%。

整體承包的商業(yè)模式和應(yīng)收款賬期管理是經(jīng)營優(yōu)勢。

公司最早提出整體承包的商業(yè)模式，介入客戶的生產(chǎn)過程，根據(jù)冶煉過程中各項參數(shù)的要求來定制耐火材料，由“產(chǎn)品制造商”轉(zhuǎn)向“整體承包商”，毛利率高于同行?，F(xiàn)金流是制約耐火材料企業(yè)發(fā)展的重要因素，目前整個行業(yè)的應(yīng)收賬款是6-8個月，為了保證安全經(jīng)營，公司把回款率100%作為重要的考核指標(biāo)，把應(yīng)收款賬期壓縮到了4-5個月，領(lǐng)先同業(yè)?！　?

存量博弈，公司市場份額有望進(jìn)一步提升。2019年全國耐火材料產(chǎn)量2430.75萬噸，增長3.65%。其中73家重點耐火材料企業(yè)產(chǎn)量932.57萬噸，行業(yè)前三濮耐、北京利爾和瑞泰市占率約10%，行業(yè)集中度低。隨著整個行業(yè)由增量博弈轉(zhuǎn)向存量博弈，公司作為頭部企業(yè)，有望進(jìn)一步提高市占率。

首次覆蓋，給予公司“買入”評級。預(yù)計公司20-22年歸母凈利潤分別為4.77/5.16/5.69億元，同比增長15%/8%/10%;EPS分別為0.40元、0.43元、0.48元。(東北證券股份有限公司)