樊綱解讀中國經(jīng)濟(jì)：高增長與通貨緊縮陰影共存

高增長與通縮陰影 2005：高速增長及其背后因素的分析 ●投資的增長速度高于預(yù)期，全年是25.7％ ●消費(fèi)強(qiáng)勁增長，達(dá)到12.9，屬于歷史上較高的時期 ●貿(mào)易順差增長300％，達(dá)到1019億美元 ●但價格逐步趨于下降，9月，零售物價指數(shù)曾經(jīng)到0，隨后兩個月在0左右徘徊；消費(fèi)品價格也在走低 2005年，中國經(jīng)濟(jì)依然是一個高速增長的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)過調(diào)整之后，GDP增長率是9.9％。 這個增長背后的一些因素需要分析。 投資的增長速度尤其高于預(yù)期。原來預(yù)計，投資增長可能會降到22％、23％左右，但實際是25.7％。過去兩年宏觀調(diào)控主要調(diào)控的就是投資增長速度，這是經(jīng)濟(jì)過熱的主要原因，為何投資仍增長這么多？一個重要的因素是，2004年10月土地的供給開始放松(當(dāng)年4—10月，土地供給完全被停止)，大批原來已經(jīng)設(shè)計好、審批完，就等著土地的項目開始上馬，加上原已在建的項目，因此2005年的投資仍然增長很快。 投資增長的同時，價格逐步趨于下降。確實價格下降的信號是比較強(qiáng)的：9月，零售物價指數(shù)曾經(jīng)到0，盡管后面兩個月又回到0.3、0.4，但是，已經(jīng)在0左右徘徊。1997年10月，正式出現(xiàn)了通貨緊縮，當(dāng)時零售物價指數(shù)下降到0以下。我想我們應(yīng)該在重視消費(fèi)物價指數(shù)CPI的同時，也關(guān)注零售物價指數(shù)RPI，因為CPI可以因為電、煤、水、公共服務(wù)等因素的價格上漲而上漲，而RPI主要反映工業(yè)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品的變動，對這些產(chǎn)業(yè)的投資行為有更大的影響。 2005年的高增長，一個重要的因素是貿(mào)易順差大幅度增長。比起2004年的300億美元，2005年增長300％，達(dá)到1019億美元。順差劇增，原因不是出口進(jìn)一步高增長，雖然出口增長30％左右，但過去可能更高。原因是進(jìn)口的增長速度有明顯的下降，明顯低于出口的增長，扭轉(zhuǎn)了過去兩年以來出口增長低于進(jìn)口增長的情況。在2004年中國經(jīng)濟(jì)最熱的時期，9月份是貿(mào)易逆差。由于宏觀調(diào)控，總需求的增長速度開始下降，進(jìn)口的增長開始下降，因此形成了大量的順差，產(chǎn)生了包括人民幣問題在內(nèi)的各種問題。但順差的增長，對GDP增長的貢獻(xiàn)很小，9.9％的GDP增長中，約3個百分點(diǎn)是貿(mào)易順差的貢獻(xiàn)。 這樣就提出了一個問題：如果今年的貿(mào)易順差，即使是800億美元，與去年相比依然是下降的，那么貿(mào)易對GDP增長的貢獻(xiàn)可能是負(fù)的。這對未來的預(yù)期會產(chǎn)生影響。 與此同時，不像某些人認(rèn)為的中國消費(fèi)不高，中國消費(fèi)在強(qiáng)勁增長?，F(xiàn)在的增長速度是12.9％，屬于歷史上比較高的時期———中國消費(fèi)增長一般都在9％到11％。 關(guān)注：過剩生產(chǎn)能力 ●過剩生產(chǎn)能力開始形成，這不是宏觀調(diào)控的結(jié)果，而是經(jīng)濟(jì)過熱的結(jié)果 ●產(chǎn)成品庫存增長超過20％，GDP的高增長一部分是由于庫存的增長產(chǎn)生的，這不是真實的增長 ●供給過剩將使總需求趨于下降，可能出現(xiàn)通貨緊縮的趨勢 那么，在這樣一幅總體的圖畫后面，真正的問題是什么？哪些因素在起作用？值得關(guān)注的是什么問題？ 首要的問題是，過去幾年經(jīng)濟(jì)過熱、過度投資所產(chǎn)生的過剩生產(chǎn)能力正在顯現(xiàn)，當(dāng)時宏觀調(diào)控真正要防止的事情正在發(fā)生。宏觀調(diào)控真正要防止什么？不是過熱時的供不應(yīng)求、運(yùn)輸緊張和電力緊張，而是經(jīng)濟(jì)過熱之后的過冷———過剩生產(chǎn)能力形成之后，可能會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長速度過慢、經(jīng)濟(jì)過冷。這種問題現(xiàn)在正在發(fā)生。 這不是宏觀調(diào)控的結(jié)果，而是經(jīng)濟(jì)過熱的結(jié)果。在人們興高采烈、投資旺盛、各部門堅決不說自己投資不熱的高增長時期，形成大量過度的投資，要一年、兩年后才能顯現(xiàn)為生長能力。以鋼鐵而言，目前的鋼鐵消費(fèi)總量是三億五千萬噸，但已經(jīng)形成了四億七千萬噸的能力，而且新增產(chǎn)能正在以每個月600萬—800萬噸的速度在增加生產(chǎn)。 類似的問題正在多數(shù)的生產(chǎn)資料部門發(fā)生，那些盲目、過熱的投資，剛一形成生產(chǎn)能力，就停在那兒了。而且，個別消費(fèi)品的生產(chǎn)，也出現(xiàn)了過剩的個案。汽車和紡織品的過剩就很明顯。這兩個行業(yè)的問題是相對獨(dú)立的，源于自身行業(yè)周期。 汽車在2001、2002年兩年出現(xiàn)了50％－60％的銷售增長，吸引了大量的投資，大小汽車生產(chǎn)廠家都爭相參與。至于紡織的問題，是因為加入WTO后對出口過度樂觀的預(yù)期，引發(fā)了大量生產(chǎn)能力的投資。它與全國的過熱有關(guān)，但主要是一個相對獨(dú)立的周期。這兩個行業(yè)自身的周期在前兩年就發(fā)生了，疊加上2003年開始的全國固定資產(chǎn)投資高潮，加之總需求的過熱，這三個因素一起導(dǎo)致了2003、2004年的經(jīng)濟(jì)過熱，以及2005年開始的各個領(lǐng)域里的過度競爭。 過剩生產(chǎn)能力會產(chǎn)生一系列后果。其一，可能出現(xiàn)通貨緊縮的趨勢，現(xiàn)在不一定是真正的通貨緊縮，但價格下降的趨勢值得關(guān)注；其二，可能出現(xiàn)一些生產(chǎn)部門企業(yè)利潤率的嚴(yán)重下降，虧損額大幅度擴(kuò)大，這個現(xiàn)象正在產(chǎn)生；其三，存貨大幅度增加，產(chǎn)成品庫存增長已經(jīng)超過20％(經(jīng)濟(jì)最熱的2003年年初，經(jīng)濟(jì)增長10％，產(chǎn)成品庫存增長只有5％)。產(chǎn)成品庫存是計入年度GDP中的，也就是說現(xiàn)在GDP的高增長一部分是由于庫存的增長產(chǎn)生的，這不是真實的增長。這些可能的后果中，最值得重視的是通貨緊縮的趨勢。 總而言之，人們將在2006年將比較清楚地嘗到經(jīng)濟(jì)過熱的后果，這個后果在2005年已經(jīng)開始出現(xiàn)了。過熱發(fā)生后，一定會有某種市場矯正，一定會有后果產(chǎn)生。有人也許會說，如果不進(jìn)行宏觀調(diào)控，壓縮需求，讓經(jīng)濟(jì)繼續(xù)熱下去，不就不會有這種下滑了嗎？但當(dāng)初如果不進(jìn)行宏觀調(diào)控，泡沫就會更大，事后市場矯正的程度就更深！ 2006：軟著陸 ●國內(nèi)消費(fèi)、外部市場、投資，這些推動經(jīng)濟(jì)增長的主要因素還都存在 ●宏觀調(diào)控抑制了部分過度投資 ●中央政府能夠及時地調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，可以維持投資總規(guī)模的正常增長 至于2006年以后的經(jīng)濟(jì)基本趨勢，我個人比較樂觀，盡管有了上面所說的通貨緊縮的威脅，這次仍然是一次軟著陸，也就是說增長速度會有所下降，但不會下降太多。2006年的經(jīng)濟(jì)增長率，仍會在8.5％－9％之間。 為什么這次下滑可能不會太深呢？主要的原因是推動經(jīng)濟(jì)增長的主要因素還都存在：國內(nèi)消費(fèi)仍在穩(wěn)定地高增長；歐美、日本等外部市場2006年會有較強(qiáng)的增長，中國的出口市場仍會穩(wěn)步擴(kuò)大；投資的一些主要部分仍然會增長——城市化進(jìn)程剛剛開始，基礎(chǔ)設(shè)施、住房這些需求總的來說都相當(dāng)旺盛，政府仍然有很高的熱情在進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，2006年各級地方政府換屆，也會是一輪新的推動。所以基本面仍然很好。 另一個原因，就在于過去兩年中央政府采取了宏觀調(diào)控的政策，抑制了部分過度投資，沒有使投資過熱走向極端。很大的過度投資，將導(dǎo)致很深的衰退，比較早的調(diào)控，就使得所形成的過剩產(chǎn)能較小，衰退就會比較小。目前所形成的的產(chǎn)能過剩，有可能在兩三年的8％—9％的增長過程當(dāng)中逐步被消化掉。 以上是兩個因素，如果再加上第三個因素———中央政府能夠及時地調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策，相信中國2006年的經(jīng)濟(jì)增長不會太低。這需要中央政府將宏觀調(diào)控看成一個短期政策，根據(jù)總供求關(guān)系的變化及時抉擇加以調(diào)整，從過去的控制投資，到一定程度的維持投資正常的增長。最近已經(jīng)看到了這樣的跡象，如貨幣供給已經(jīng)開始增長，對一些投資項目的審批已經(jīng)有松動等。 關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)增長的三個誤解 誤解一：增長主要倚靠出口？ ●多數(shù)時間里，中國大量出口的同時也大量進(jìn)口，貿(mào)易順差并不大 ●多數(shù)時間里，凈出口在中國GDP的比重是相當(dāng)小的，中國經(jīng)濟(jì)增長和貿(mào)易順差的關(guān)系是反向的 當(dāng)思考下一步中國經(jīng)濟(jì)的增長的時候，有一些誤解需要清理。中國經(jīng)濟(jì)增長到底靠的是什么？這個問題既是中國經(jīng)濟(jì)的長期問題，也是短期問題。一個普遍接受、但似是而非的說法是，中國經(jīng)濟(jì)增長太多靠出口，太少靠內(nèi)需；太多靠投資，太少靠消費(fèi)，于是現(xiàn)在說要擴(kuò)大內(nèi)需，幾乎所有人都在討論擴(kuò)大消費(fèi)，國內(nèi)國外的媒體都在說只有消費(fèi)上去了中國的增長才正常，才能不靠出口、不靠投資了。 是不是在倚靠出口？中國出口增長確實很快，但中國的凈出口在多數(shù)時間里面是平衡的，貿(mào)易順差在多數(shù)時間里是正常的。 2005年有點(diǎn)特殊，因為中國的宏觀調(diào)控使國內(nèi)需求下降，使進(jìn)口增幅大幅度下降，加上2004年世界范圍內(nèi)各種生產(chǎn)資料的價格上漲導(dǎo)致中國過度進(jìn)口，使2005年的進(jìn)口增長慢，因此出現(xiàn)了千億順差。 但是多數(shù)時間里，凈出口在中國GDP的比重是相當(dāng)小的，而且中國經(jīng)濟(jì)增長和貿(mào)易順差、和進(jìn)出口的關(guān)系是反向的。中國經(jīng)濟(jì)過熱的時候，凈出口下降，甚至出現(xiàn)逆差，1992、1993年時，經(jīng)濟(jì)高增長，中國的貿(mào)易凈出口是負(fù)的，到了2003、2004年，同樣，順差是下降的。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長低到7％、8％的時候，順差是較大的，上一次記錄最高的是1998年的430億美元順差，當(dāng)時中國通貨緊縮，是經(jīng)濟(jì)增長較低的年頭。這些都說明，中國經(jīng)濟(jì)的增長主要是由于國內(nèi)需求、而不是國外需求的波動所決定的。中國經(jīng)濟(jì)的周期是由國內(nèi)因素造成的，不是外部因素。投資需求也是國內(nèi)需求。 那么出口是不是對中國經(jīng)濟(jì)的增長有益，是不是中國經(jīng)濟(jì)長期增長的一個動力？確實是。用出口可以換取大量需要的東西，可以創(chuàng)造大量就業(yè)。但問題在于中國不僅大量出口，中國同時也在大量進(jìn)口，中國現(xiàn)在實際上是亞洲生產(chǎn)鏈上的一個重要環(huán)節(jié)。我們對美國有大量順差，但對所有亞洲經(jīng)濟(jì)體(包括澳大利亞)都是逆差。中國的出口中，生產(chǎn)資料、原材料、機(jī)器設(shè)備、技術(shù)，一大批東西是在國外制造的，只是在中國加工，有的甚至是最后一道加工，然后貼上一枚“中國制造”的標(biāo)簽(有的研究表明，只有30％是中國制造，70％都是外國或外企制造)。 這樣的標(biāo)簽，使人誤以為，中國經(jīng)濟(jì)的增長靠的就是出口。這實際上是亞洲和世界的經(jīng)濟(jì)關(guān)系在發(fā)生變化。中國的貿(mào)易基本上是平衡的，這對于理解中國經(jīng)濟(jì)長期增長非常重要。 誤解二：中國的消費(fèi)增長太低？ ●中國的消費(fèi)歷來穩(wěn)定增長，它不會出現(xiàn)像投資那樣的50％的劇增，從來沒有發(fā)生像韓國那樣的信用卡泡沫導(dǎo)致的高增長 ●2003－2004年消費(fèi)在GDP中的比率下降，不是因為消費(fèi)的增長下降，而是因為投資的增長過快 ●中國農(nóng)民是中國“消費(fèi)傾向”最高的群體，農(nóng)民消費(fèi)水平低是因為農(nóng)民收入低，中國消費(fèi)要增長不是要刺激農(nóng)民消費(fèi)，而是要保障農(nóng)民掙錢 ●中國多數(shù)的經(jīng)濟(jì)增長都集中到了20％高收入群體的手中，而這個群體消費(fèi)傾向很低，對這部分人倒是應(yīng)該“刺激消費(fèi)” 另一個重要問題，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長是否主要倚靠靠投資？是不是消費(fèi)就不增長了？ 過去幾年，經(jīng)濟(jì)波動確實源于投資的過熱，由此導(dǎo)致一個說法，即現(xiàn)在所有人都在說的中國消費(fèi)太低。其中一個重要的依據(jù)是，2003－2004年，GDP中投資比重上升到45％。這個數(shù)字反復(fù)在國際國內(nèi)各種媒體上出現(xiàn)，引發(fā)各種解讀，比如，消費(fèi)增長的下降導(dǎo)致了中國經(jīng)濟(jì)的增長出了問題。 這實際上是一種似是而非的看法。中國的消費(fèi)歷來穩(wěn)定增長，它不會出現(xiàn)像投資那樣的50％的劇增，從來沒有發(fā)生像韓國那樣的信用卡泡沫導(dǎo)致的高增長，也沒有發(fā)生象投資那樣在1999年的5％的低增長。消費(fèi)增長一直穩(wěn)定在10％左右，現(xiàn)在是12％以上，即使是GDP中的消費(fèi)(即消費(fèi)品增加的部分)，仍然是8％、9％左右，與GDP的增長基本持平。由于過去兩年投資增長過快，使投資在GDP當(dāng)中的比例擴(kuò)大，把消費(fèi)的比重擠小。 這是兩個完全不同的原因———不是因為消費(fèi)的增長下降，而是因為投資的增長過快，導(dǎo)致了比例關(guān)系的變化。這兩個原因的政策含義完全不一樣，要恢復(fù)比例，是抑制投資的增長，還是進(jìn)一步刺激消費(fèi)增長？在投資增長過熱的時候再去刺激消費(fèi)，那會使經(jīng)濟(jì)更過熱。正確的措施只是抑制投資的增長來恢復(fù)GDP當(dāng)中比例的平衡。 還有，要看一看，中國的消費(fèi)怎么能夠增長？ 現(xiàn)在國際上有一個流行說法，中國人消費(fèi)品買的太少，不像美國人消費(fèi)得那么多。中國的人均GDP只有1000多美元，而美國達(dá)到人均接近40000美元，消費(fèi)水平怎么可比？ 在國內(nèi)，人們現(xiàn)在講得最多的一句話是，中國農(nóng)民的消費(fèi)水平太低，因此中國的消費(fèi)水平太低?？墒寝r(nóng)民消費(fèi)水平低是因為農(nóng)民有錢不消費(fèi)，還是因為農(nóng)民沒錢？原因顯然是農(nóng)民錢不夠，是收入水平低而不是消費(fèi)水平低。中國農(nóng)民是中國消費(fèi)傾向最高的群體。這怎么解釋？消費(fèi)傾向是指收入當(dāng)中拿出多少錢來消費(fèi)，中國農(nóng)民把所有的收入都拿來消費(fèi)了，孩子上學(xué)、醫(yī)療還沒有著落。因此中國消費(fèi)的增長絕不可能靠刺激農(nóng)民的消費(fèi)！不要談農(nóng)民的消費(fèi)問題，而是要談農(nóng)民的收入問題。農(nóng)民收入的增長問題靠的是什么？是國家加大農(nóng)村基礎(chǔ)建設(shè)、教育等方面的投入，是就業(yè)增長，是整體經(jīng)濟(jì)的增長，包括投資的增長，城市化的深入，再加上一些政府可行的資助。 另一角度，目前看來，中國確實儲蓄率很高，40％左右。這么高的儲蓄率確實有其原因的。一個重要的原因就是收入差距比較大而且還在繼續(xù)擴(kuò)大。80％的低收入群體消費(fèi)傾向很高，但收入不高，多數(shù)的GDP的增長都被20％的高收入群體獲得，而這個群體消費(fèi)傾向很低———經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理是，收入越高，特別是在收入差距越大的國家，收入水平高的群體，消費(fèi)傾向越低。也就是說現(xiàn)在恐怕還不可能進(jìn)入國民消費(fèi)傾向大幅度提高的階段。因為提高80％低收入群體、提高高收入者的消費(fèi)，都不是僅僅由宏觀經(jīng)濟(jì)政策或社會福利政策所能解決的問題。 當(dāng)然了有許多具體的問題可以有利于提高消費(fèi)水平，比如說加快社保體制的改革，減少人們的后顧之憂，從而降低儲蓄率，提高消費(fèi)傾向。但這樣的改革不是一兩年就可以完成，需要很長時間。要消除收入差距，可能就更是一個長期問題，這是中國長期經(jīng)濟(jì)增長和體制改革的長期目的，一時還沒法扭轉(zhuǎn)?，F(xiàn)在怎么提高消費(fèi)水平？不能靠補(bǔ)貼低收入者，用20％的收入去補(bǔ)貼80％的消費(fèi)，這是不現(xiàn)實的，不可持續(xù)的。更何況補(bǔ)貼消費(fèi)的政策歷來都是不起作用的。日本前些年曾做過這樣的事情，給老年人和年輕人發(fā)消費(fèi)券，結(jié)果人們花了消費(fèi)券，把現(xiàn)金存起來，儲蓄率還是那么高。 所以說現(xiàn)在談消費(fèi)增長，真正需要討論的，是在給定的收入水平和收入差距下，什么具體政策能使消費(fèi)增長。 誤解三：過度依賴投資？ ●現(xiàn)在的投資中，超過20％是住房投資，近30％的投資是基礎(chǔ)設(shè)施投資(大部分屬于公共消費(fèi)品投資)，它們應(yīng)該是住房消費(fèi)、公共設(shè)施消費(fèi) ●從這個意義上來講，總計約60％的投資增長，是可持續(xù)的，是短期需要的，也是長期需要的 ●中國的GDP增長主要靠國內(nèi)需求，其中也包括投資需求，這樣一種增長模式，恐怕在近期內(nèi)，是中國經(jīng)濟(jì)增長的基本模式，不會有大的改變 現(xiàn)在的投資中，超過20％是住房投資，這個部分還在增長———從1998年引入住房貸款后，這一項一直是直線上升，而這部分投資從本質(zhì)上說是消費(fèi)，長期耐用品消費(fèi)。 再者，接近30％的投資是基礎(chǔ)設(shè)施投資(包括大量的城市基礎(chǔ)投資)，而城市基礎(chǔ)設(shè)施投資一大部分屬于“公共消費(fèi)品”。就是說，中國目前階段的投資當(dāng)中大量的投資是公共消費(fèi)品投資，全世界都應(yīng)該認(rèn)識到這一點(diǎn)。中國正在城市化的初期，需要大量公共消費(fèi)品的投資，現(xiàn)在私人消費(fèi)大幅度增長，但是公共消費(fèi)品缺乏，而公共消費(fèi)品的提供，是將來家庭消費(fèi)增長的基礎(chǔ)。中國正在這個階段上。 從這個意義上來講，住房消費(fèi)、公共設(shè)施消費(fèi)，總計約60％的投資增長，是可持續(xù)的，不是不可持續(xù)的，是短期需要的，也是長期需要的。 這意味著什么？不是消費(fèi)不重要，不是現(xiàn)在不需要采取鼓勵消費(fèi)的政策，中國甚至應(yīng)該特別鼓勵高收入階層多消費(fèi)一點(diǎn)，因為只有他們現(xiàn)在掙了錢，存得多，不消費(fèi)。但是從總體上而言，這種政策的效果是有限的，不能解決全部的問題，因此，我們?nèi)匀恍枰３滞顿Y的一定規(guī)模的增長，40％、50％的高增長不行，20％左右的增長還是需要的。 在這個意義上，我們的政策建議是什么？那就是：保持總需求各個部分的穩(wěn)定增長，不是只強(qiáng)調(diào)消費(fèi)的增長，出口、投資，都需要平衡穩(wěn)定地增長。這樣一個比較平衡的政策符合現(xiàn)階段中國的需要。正是在這個意義上，中國的GDP增長主要靠國內(nèi)需求，其中的一部分要靠中國的投資需求，GDP的35－40％是資本形成，這樣一種增長模式，恐怕在近期內(nèi)，不會有大的改變。與其他一些國家的人均GDP1000－3000美元階段上的增長結(jié)構(gòu)相比較，這也沒什么特別之處。而直接把中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與美國當(dāng)前的結(jié)構(gòu)相比，指責(zé)中國，是錯的。