宏觀策略：貨幣政策和匯率政策的協(xié)調(diào)

中國(guó)人民銀行1 月15 日發(fā)布的2005 年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)，廣義貨幣供應(yīng)量M2 增長(zhǎng)17.57%，比年初預(yù)期調(diào)控目標(biāo)15%高2.57 個(gè)百分點(diǎn)。年末，廣義貨幣供應(yīng)量M2 余額為29.88 萬億元；狹義貨幣供應(yīng)量M1 余額為10.73 萬億元，同比增長(zhǎng)11.78%，增幅比上年末低1.8 個(gè)百分點(diǎn)。全年人民幣貸款增加2.35 萬億元，同比多增871億元，控制在年初預(yù)期調(diào)控目標(biāo)2.5 萬億元的范圍內(nèi)。統(tǒng)計(jì)還顯示，金融機(jī)構(gòu)存款快速增長(zhǎng)。金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款去年末余額為30.02 萬億元，同比增長(zhǎng)18.15%。人民幣各項(xiàng)存款余額為28.72 萬億元，同比增長(zhǎng)18.95%。其中，城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款余額14.1 萬億元。全年人民幣各項(xiàng)存款增加4.39 萬億元，同比多增1.05 萬億元。 1、2005 年M1 和M2 的增長(zhǎng)率分別異于年初制定的15%的增長(zhǎng)目標(biāo)。2005 年12 月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)17.57%，增幅比上年末高2.94 個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額同比增長(zhǎng)11.78%，增幅比上年末低1.8 個(gè)百分點(diǎn)。 年初制定的目標(biāo)反映了央行認(rèn)定的調(diào)控方向，但宏觀調(diào)控背景下貨幣經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并不如愿。一方面M2 增幅數(shù)據(jù)逐月走高有去年貨幣供給增幅逐月走低的因素。另一方面M2 增長(zhǎng)高于預(yù)期和M1 增長(zhǎng)低于預(yù)期的原因是居民儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)存款（特別是企業(yè)定期存款）增幅的大幅提高，反映了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力的抑制。同時(shí)，外匯占款對(duì)貨幣政策有較大的沖擊，央行雖然通過公開市場(chǎng)的對(duì)沖操作，有效的控制了基礎(chǔ)貨幣的投放，但進(jìn)一步控制貨幣增長(zhǎng)的能力被制約。 2、12 月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額19.5 萬億元，同比增長(zhǎng)12.98%，增幅比上年末低1.52 個(gè)百分點(diǎn)。全年人民幣貸款增加2.35 萬億元，同比多增871 億元。從信貸總量總量來看，全年人民幣貸款增加2.35 萬億元，同比多增871 億元，由于04 年調(diào)控初始，信貸調(diào)控力度較大，貸款規(guī)模增速快速下降，所以05 年貸款同比增速有所提升。 分部門情況看：居民戶貸款增加3323 億元，其中，短期貸款增加1253 億元，中長(zhǎng)期貸款增加2069 億元；非金融性公司及其他部門貸款增加2.02 萬億元，其中，短期貸款及票據(jù)融資增加9952 億元，中長(zhǎng)期貸款增加9897 億元。如圖3 所示，人民幣短期貸款在05 年末增長(zhǎng)快于中長(zhǎng)期貸款，但貸款期限結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期化的趨勢(shì)沒有改變。 3、在1 月5 日召開的2006 年人民銀行工作會(huì)議上，央行提出2006 年貨幣政策的預(yù)期調(diào)控目標(biāo)是，廣義貨幣供應(yīng)量M2 和狹義貨幣供應(yīng)量M1 分別增長(zhǎng)16%和14%，全部金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款2.5 萬億元。我們認(rèn)為2006 年貨幣政策將總體保持一種中性穩(wěn)定的局面，宏觀調(diào)控帶來的信貸緊縮將延續(xù)，但是由于貨幣擴(kuò)張的動(dòng)能在2005 年得到一定程度的釋放，2006 年貨幣擴(kuò)張的壓力減小。 4、貨幣金融的結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào)的現(xiàn)象，是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對(duì)外均衡和對(duì)內(nèi)均衡都將體現(xiàn)在貨幣運(yùn)行上。05 年我國(guó)人民幣匯率制度改革成功啟動(dòng)，我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的相機(jī)抉擇，針對(duì)人民幣升值預(yù)期以及游資動(dòng)向，讓整體貨幣供給顯現(xiàn)寬松的局面，以及維持低利率抵御游資的進(jìn)入。05 年末升值預(yù)期減弱和游資有所退潮的背景下，貨幣政策轉(zhuǎn)而針對(duì)貨幣供給增速過快和貨幣市場(chǎng)利率過低。雖然偏離了年初制定的貨幣政策中介目標(biāo)，但05 年貨幣政策實(shí)施總體效果較佳，物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都處于較好的結(jié)果。我們認(rèn)為，06年央行的貨幣政策仍將和匯率政策相協(xié)調(diào)，把握內(nèi)外均衡，推進(jìn)制度改革。