梁海三：中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有降 軟著陸可期

去年經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行良好 2005年在穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策作用下，中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)朝著預(yù)期的方向發(fā)展，在合理調(diào)整中實(shí)現(xiàn)了高增長。從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的總量來看，全年經(jīng)濟(jì)增長的波動(dòng)幅度不大，第一、二、三季度GDP分別增長9.4%、9.5%和9.4%，相對(duì)平穩(wěn)。預(yù)計(jì)全年GDP增長9.4%左右，同比微降0.1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增長總體上延續(xù)2004年以來的調(diào)整走勢(shì)——小幅回落，比新一輪增長的峰值2003年一季度同比增長10.3%回落了1個(gè)百分點(diǎn)。 從2001-2004年消費(fèi)物價(jià)指數(shù)月度數(shù)據(jù)上看我國通貨膨脹有抬頭趨勢(shì)，但從1990-2004年消費(fèi)物價(jià)指數(shù)年度數(shù)據(jù)上可以看到我們剛剛走出長達(dá)6年的通貨緊縮，2004年CPI上漲只能定性為反彈，今后是否連續(xù)上漲或拐頭向下重新筑底尚有待觀察，得出通漲已形成趨勢(shì)的結(jié)論是草率的。 2005年CPI的走勢(shì)基本印證了筆者的判斷。除了年初略有反彈之外，2005年 CPI一路走低，9月份甚至跌到1%之下。全年物價(jià)水平指數(shù)增長估計(jì)在2%之內(nèi)，物價(jià)壓力有限，通貨膨脹的危險(xiǎn)已非主要危險(xiǎn)，通貨緊縮的陰影又一次浮現(xiàn)，成為經(jīng)濟(jì)分析的熱門話題。 固定資產(chǎn)投資高速增長是導(dǎo)致此輪經(jīng)濟(jì)局部過熱的主要原因之一。隨著國家宏觀調(diào)控政策的逐步落實(shí)到位，2005年中國固定資產(chǎn)投資增幅較前兩年相比有了明顯下降，并呈現(xiàn)穩(wěn)定波動(dòng)態(tài)勢(shì)。我國固定資產(chǎn)投資高速增長的主要原因是房地產(chǎn)投資增長過快，而房地產(chǎn)泡沫嚴(yán)重，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成嚴(yán)重威脅。 令人高興的是2005年國家對(duì)房地產(chǎn)投資采取了一系列調(diào)控措施，并取得了一定的效果。1-11月房地產(chǎn)投資同比增長23.6%，比年初回落了3.6個(gè)百分點(diǎn)，比上半年回落1.7個(gè)百分點(diǎn)。受宏觀調(diào)控以及地方政府、房地產(chǎn)商和消費(fèi)者預(yù)期變化的影響，房地產(chǎn)投資回落幅度可能加大。 2005年工業(yè)增加值在較高增速上波動(dòng)趨于平穩(wěn)。經(jīng)季度調(diào)整后的工業(yè)增加值增速經(jīng)歷了2004年前高后低的增長后2005年呈現(xiàn)出前低后高的增長。2005年消費(fèi)需求繼續(xù)平穩(wěn)增長。自2004年4月我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速突破11%以后，一直保持在12%-13%的高位區(qū)間。預(yù)計(jì)消費(fèi)品市場全年增長13%左右，扣除價(jià)格因素實(shí)際增長12%，比2004年加快1.8個(gè)百分點(diǎn)。 2005年出口明顯回落，下半年出口增長面臨較大的調(diào)整壓力。近期國際油價(jià)居高不下，將在一定程度上降低世界經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長速度，從而降低我國的外貿(mào)需求。加之受2004年四季度基數(shù)過高、我國與其他國家的貿(mào)易摩擦加大等因素影響，四季度出口增長可能出現(xiàn)較大幅度的回落。不過，前三季度出口一直保持30%以上的高增長為全年奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。因此，2005年我國出口將再次實(shí)現(xiàn)較快增長，預(yù)計(jì)全年出口增長25%左右，進(jìn)口增長18%，貿(mào)易順差創(chuàng)歷史紀(jì)錄，達(dá)790億美元左右。 從貨幣供應(yīng)來看，M1同比增長11.6%，M2同比增長17.9%。廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增長速度明顯加快，增長幅度高于預(yù)期目標(biāo)。全部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款同比增長18%，各項(xiàng)貸款同比增長13.5%。 總體來看，2005年經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行良好。宏觀調(diào)控有保有壓，GDP增速回落，通貨膨脹警報(bào)解除，固定資產(chǎn)投資、工業(yè)增加值穩(wěn)定增長，國內(nèi)消費(fèi)需求逐漸增強(qiáng)，經(jīng)常賬戶盈余將創(chuàng)出歷史紀(jì)錄，貨幣供應(yīng)量增長速度加快，“寬貨幣緊信貸”局面不改。 2006年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有降 目前，許多專家和機(jī)構(gòu)發(fā)表了2006年中國經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。大部分的意見認(rèn)為2006年中國經(jīng)濟(jì)增長將繼續(xù)下降，有學(xué)者認(rèn)為2006年經(jīng)濟(jì)回落幅度會(huì)比較大，并產(chǎn)生嚴(yán)重的通貨緊縮。筆者贊同2006年中國經(jīng)濟(jì)增長回落的看法，但不認(rèn)為幅度會(huì)很大，相反這恰恰是此次宏觀調(diào)控的目標(biāo)。產(chǎn)生嚴(yán)重的通貨緊縮的可能性也不大，更可能是軟著陸，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回落至調(diào)控范圍之內(nèi)。 經(jīng)過幾年的大規(guī)模投資，在中國經(jīng)濟(jì)的許多重要領(lǐng)域中相繼出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，市場供大于求的矛盾特別是在許多工業(yè)品市場上較為突出，且有加大的趨勢(shì)。商務(wù)部最近公布的《600種主要消費(fèi)品和300種主要生產(chǎn)資料商品供求狀況調(diào)查報(bào)告》稱中國商品市場出現(xiàn)部分行業(yè)庫存增加、供求關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況。600種主要消費(fèi)品中，供求基本平衡的商品只占26.7%，供過于求的商品占73.3%，沒有供不應(yīng)求的商品。 由于商品供過于求，絕大多數(shù)下游企業(yè)將因?yàn)槔麧櫹陆岛唾Y金緊缺降低投資積極性。而下游企業(yè)的投資下降，將導(dǎo)致對(duì)上游產(chǎn)品的需求下降和上游企業(yè)的效益下降，最終導(dǎo)致包括上游企業(yè)在內(nèi)的所有企業(yè)投資積極性的下降，而企業(yè)投資熱情的降溫必然帶來整個(gè)投資增長的減速。 然而另一方面，我國經(jīng)濟(jì)目前處于重化工業(yè)化階段，裝備工業(yè)及汽車工業(yè)等加快發(fā)展成為一種內(nèi)在趨勢(shì)，企業(yè)需要大量增加設(shè)備投資和技術(shù)研發(fā)支出。同時(shí)，城市化加快會(huì)使住房投資繼續(xù)保持較快增長水平10-15%。而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)全面升級(jí)及全面建設(shè)小康社會(huì)需要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施大力發(fā)展作支撐。這些都是投資保持長期較快增長的根本動(dòng)力。 2006年作為新的五年規(guī)劃的開局之年，一些跨五年計(jì)劃的大項(xiàng)目及新五年計(jì)劃的重點(diǎn)項(xiàng)目將會(huì)繼續(xù)增加投資或逐步開工，中央財(cái)政預(yù)算內(nèi)投資也將保持一定力度，用于繼續(xù)增加社會(huì)發(fā)展、西部開發(fā)、東北老工業(yè)基地振興及中部崛起的基礎(chǔ)性投資，這為2006年投資繼續(xù)保持適度快速增長提供了可能。上述兩方面因素互相作用，筆者認(rèn)為2006年投資可能有所下降，但回落將是小幅度的。 消費(fèi)方面，我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額已經(jīng)連續(xù)17個(gè)月保持12%-13%的增長態(tài)勢(shì)，表明我國消費(fèi)已經(jīng)進(jìn)入新一輪快速增長通道，2006年仍將繼續(xù)在上升通道中運(yùn)行。隨著居民收入繼續(xù)增加，新消費(fèi)熱點(diǎn)汽車、住房、旅游、電子通訊、文化休閑等將繼續(xù)在大城市家庭中普及并進(jìn)一步向中等城市更多的消費(fèi)群體擴(kuò)散，消費(fèi)增長動(dòng)力較強(qiáng)。當(dāng)然，由于企業(yè)效益下降，就業(yè)增長較慢及居民收入差距的擴(kuò)大會(huì)制約消費(fèi)增長潛力的發(fā)揮。因此2006年城鎮(zhèn)居民消費(fèi)將可能與2005年基本持平。 2006年我國出口的增長將會(huì)下降，從超常規(guī)增長期向平穩(wěn)增長期轉(zhuǎn)變，主要是受以下幾個(gè)因素制約。首先是國家對(duì)能源和資源密集型商品出口將受到越來越多的政策限制；其次是2005年有許多商品出口大增是因?yàn)榘凑誛TO協(xié)議，國際市場對(duì)我國產(chǎn)品的限制消失了，而2006年這種“政策型”出口將消失；再次是人民幣可能持續(xù)升值，對(duì)一些出口起抑制作用；最后是國際貿(mào)易摩擦不會(huì)減少。 這兩年我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中有一個(gè)突出的矛盾，即煤電油運(yùn)的瓶頸問題。隨著國家加大在這些領(lǐng)域的投資，煤電油運(yùn)的緊張狀況已有所緩解。2005年全年煤炭需求增速有所緩解，國內(nèi)需求同比增速從2004年的13.14%下降到2005年的7.60%。2005年7月中旬以來，山西、山東、河南、安徽等主要產(chǎn)煤區(qū)的煤炭出礦價(jià)格降幅達(dá)到10-20%，煤炭庫存開始增加。煤炭運(yùn)輸增速高于煤炭需求，水運(yùn)增速達(dá)20%，供需緊張局面進(jìn)一步舒緩；電力供求缺口縮小，2005年投產(chǎn)裝機(jī)容量達(dá)7000萬千瓦，電力供求缺口約2500萬千瓦時(shí)，電力供應(yīng)緊張程度低于2003和2004年，缺電的省份從2004年的25個(gè)減少到目前的少數(shù)省份成品油需求也有所回落，同比增長從2004年的17.9%下降到2005年的7.6%。煤電油運(yùn)緊張狀況的緩解為2006年中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展提供了良好的環(huán)境 從以上幾個(gè)方面分析，我國經(jīng)濟(jì)增長在2006年將穩(wěn)中有降。雖然不排除大幅下降的可能性，但從這兩年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)中我們見證了中央政府宏觀調(diào)控的有效性。筆者認(rèn)為至少在目前階段由于中國經(jīng)濟(jì)未完全市場化，政府有形之手仍將威力巨大?，F(xiàn)在政府手中調(diào)控手段還很多，向上向下調(diào)控余地很大。例如居民對(duì)住房的內(nèi)生性需求非常大，只要稍稍放松房地產(chǎn)調(diào)控政策，投資就會(huì)產(chǎn)生明顯反彈。因此2006年對(duì)中國來說仍將是較好的一年，各項(xiàng)指標(biāo)將理性回歸，經(jīng)濟(jì)逐步軟著陸，產(chǎn)生嚴(yán)重通縮可能性很小。 中國因素主導(dǎo)商品價(jià)格 2003年以來，世界范圍內(nèi)的商品價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲，許多投資者將原因歸結(jié)為“中國因素”，即中國作為初級(jí)產(chǎn)品的消費(fèi)大國，對(duì)全球商品市場的供求格局和市場價(jià)格的影響不斷加深，甚至成為價(jià)格上漲的一個(gè)關(guān)鍵因素。 然而，2005年隨著國家宏觀調(diào)控政策逐步落實(shí)，中國經(jīng)濟(jì)增長下降，而商品價(jià)格卻依然牛氣沖天，這充分地說明了國際市場中的所謂“中國因素”，主要是國際基金利用其對(duì)資本嫻熟的運(yùn)用和對(duì)大資金的掌控能力，通過期貨市場獲取巨額收益的一個(gè)借口。 上面已經(jīng)分析了2006年中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步回落，因而從基本面角度不支持商品價(jià)格繼續(xù)上漲。但由于國際投機(jī)基金規(guī)模龐大，且已經(jīng)形成了價(jià)格上漲的思維定勢(shì)。因此筆者預(yù)期在2006年中，主要商品如銅、石油等的價(jià)格將寬幅、劇烈振蕩。投資者可能會(huì)看到令人炫目的上漲，也可能會(huì)看到巨幅下跌，如一天之內(nèi)下跌幾百美元／噸(銅)，近十美元／桶(石油)。風(fēng)險(xiǎn)防范措施在2006年對(duì)投資者來說可能有著特別重要的意義。