“十一五”金融調(diào)控目標(biāo)與手段有變

"十一五"期間,國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境將會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)很大變化。從國(guó)內(nèi)因素看,一方面,我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭,居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將向更高層次提升；另一方面,我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的資源與環(huán)境約束問題將會(huì)越來越突出,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不平衡問題也會(huì)進(jìn)一步凸現(xiàn),增加就業(yè)、加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)的協(xié)調(diào)發(fā)展也將是"十一五"期間需要重點(diǎn)解決的問題。從國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境看,"十一五"時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系將進(jìn)一步深化,相互依存度進(jìn)一步提高,但由于國(guó)際貿(mào)易主義抬頭,我國(guó)與其他國(guó)家之間的貿(mào)易爭(zhēng)端和經(jīng)濟(jì)摩擦也將明顯增多。在這種環(huán)境下,以貨幣政策為主要內(nèi)容的金融調(diào)控不可避免地要面對(duì)諸多挑戰(zhàn)。正確認(rèn)識(shí)和把握金融調(diào)控面臨的挑戰(zhàn),對(duì)于進(jìn)一步完善金融宏觀調(diào)控體系,提高調(diào)控效果具有重要意義。 金融調(diào)控將面臨六大挑戰(zhàn) 1、貨幣政策目標(biāo)如何實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)與其他目標(biāo)之間的協(xié)調(diào) 2、貨幣政策中介目標(biāo)應(yīng)由貨幣供應(yīng)量向利率目標(biāo)轉(zhuǎn)變 3、在維持傳統(tǒng)貨幣政策操作工具的同時(shí),如何發(fā)揮價(jià)格型工具的作用 4、利率及居民消費(fèi)儲(chǔ)蓄行為將影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 5、資產(chǎn)價(jià)格將影響貨幣政策傳導(dǎo)效果 6、如何協(xié)調(diào)利率、匯率政策以及實(shí)現(xiàn)貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào) 金融宏觀調(diào)控目標(biāo)的確定面臨困難 穩(wěn)定物價(jià)的目標(biāo)如何與其他宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相協(xié)調(diào)。對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)處于轉(zhuǎn)軌過程中的發(fā)展中大國(guó),要使貨幣政策以穩(wěn)定物價(jià)為唯一目的顯然是不現(xiàn)實(shí)的。貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的兩大支柱之一,特別是在中央財(cái)政實(shí)力不足的情況下,面對(duì)種種需要解決的經(jīng)濟(jì)社會(huì)問題,在強(qiáng)大的社會(huì)壓力之下,不可能僅追求物價(jià)穩(wěn)定而超然于其他矛盾之外。 中國(guó)人民銀行在多年的實(shí)踐中,取得了較大程度的獨(dú)立性,因此貨幣政策不可能棄物價(jià)穩(wěn)定不顧而服從于其他目標(biāo)。這樣在維護(hù)幣值穩(wěn)定的前提下,如何兼顧其他目標(biāo)將是中央銀行不得不面對(duì)的難題。 在通脹風(fēng)險(xiǎn)與通縮風(fēng)險(xiǎn)交替出現(xiàn)的情況下,如何正確把握調(diào)控的方向。與其他國(guó)家不同的是,我國(guó)近幾年關(guān)于貨幣政策的爭(zhēng)論往往集中在調(diào)控方向上,由于對(duì)于經(jīng)濟(jì)走向的判斷往往存在截然相反的看法,因此爭(zhēng)論十分激烈。這種情況的出現(xiàn)與我國(guó)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)狀況有關(guān)。今后一段時(shí)期,這種錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍將存在,要在撲朔迷離的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)的走向,特別是要有預(yù)見性地把握住問題的關(guān)鍵所在,將是中央銀行面臨的挑戰(zhàn)。 另外,在社會(huì)上對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在截然不同的看法的情況下,每一項(xiàng)貨幣政策措施的出臺(tái)勢(shì)必引起極大的爭(zhēng)論,中央銀行如何保持政策的連續(xù)性和一致性,如何引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期,提高貨幣政策的有效性,也是貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將越來越明顯,中央銀行如何引導(dǎo)社會(huì)預(yù)期,是金融調(diào)控面臨的一項(xiàng)新課題。 轉(zhuǎn)軌中統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系的改革滯后,使得對(duì)形勢(shì)的分析判斷尤其困難。改革開放以來,我國(guó)的統(tǒng)計(jì)體系隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而發(fā)生了根本性變化,但毋庸諱言,我國(guó)目前的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系及統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量滿足不了宏觀調(diào)控的需要。這突出地表現(xiàn)在以下方面:一是與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)體系還沒有完全建立起來,一些重要的指標(biāo)缺失,一些國(guó)際上慣用的分析判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重要指標(biāo)缺乏,特別是經(jīng)濟(jì)的先行性指標(biāo)缺乏；二是隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化和金融創(chuàng)新的快速發(fā)展,一些統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的內(nèi)涵與外延會(huì)發(fā)生變化,因此統(tǒng)計(jì)口徑和計(jì)算方法需要及時(shí)更新,而現(xiàn)實(shí)中因?yàn)榭紤]到統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的可比性,或工作難度等原因,往往做不到及時(shí)更新。三是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量有待提高,例如,GDP與CPI作為反映宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的兩大主要指標(biāo),其統(tǒng)計(jì)結(jié)果經(jīng)常遭到質(zhì)疑,一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至自己對(duì)這兩個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行修正來說明經(jīng)濟(jì)的真實(shí)走向如何。 掌握全面準(zhǔn)確的信息是正確判斷形勢(shì)的基礎(chǔ),我國(guó)目前存在的統(tǒng)計(jì)信息不全面、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可靠性不高等問題,對(duì)正確地判斷形勢(shì)造成了很大困難。"十一五"時(shí)期隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,金融調(diào)控需要進(jìn)一步提高前瞻性、科學(xué)性和有效性,因此對(duì)統(tǒng)計(jì)信息提出了更高的要求。從預(yù)期對(duì)貨幣政策的影響看,如果統(tǒng)計(jì)部門不能對(duì)全社會(huì)提供全面準(zhǔn)確的統(tǒng)計(jì)信息,社會(huì)各界掌握的信息不對(duì)稱,就會(huì)形成社會(huì)各界對(duì)形勢(shì)不同的看法,形成不同的預(yù)期,這樣會(huì)影響貨幣政策執(zhí)行的效果。 以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)會(huì)面臨更大挑戰(zhàn) 我國(guó)在1998年取消貸款規(guī)模限制后,正式以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)。幾年來在這種貨幣政策框架之下,中央銀行基本保證了貨幣供應(yīng)量的平穩(wěn)增長(zhǎng),為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造了較好的貨幣環(huán)境。但近些年來,對(duì)于我國(guó)是否應(yīng)繼續(xù)以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)卻一直存在爭(zhēng)論。 今后一段時(shí)期內(nèi),貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的有效性會(huì)繼續(xù)在多方面受到影響。首先,我國(guó)雖然已進(jìn)行了匯率形成機(jī)制改革,長(zhǎng)期來看,外匯占款對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放的壓力會(huì)減弱,但短期內(nèi),人民幣升值的預(yù)期仍然存在,影響人民幣匯率穩(wěn)定的勢(shì)力較強(qiáng),因此人民銀行通過外匯公開市場(chǎng)買賣保持人民幣匯率在合理范圍內(nèi)穩(wěn)定的任務(wù)依然很重。其次,"十一五"期間隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及金融體制改革的進(jìn)一步推進(jìn),金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民的行為特征會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)較大變化,從而影響貨幣乘數(shù)出現(xiàn)不規(guī)則變化。第三,在今后較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),貨幣流通速度不穩(wěn)定、貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)之間關(guān)系不穩(wěn)定的現(xiàn)象有可能進(jìn)一步加劇。世界上很多國(guó)家都是在貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)之間的關(guān)系發(fā)生急劇變化的時(shí)期放棄以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的。從我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的趨勢(shì)看,我國(guó)有可能在"十一五"期間迎來這一變化。從我國(guó)宏觀調(diào)控技術(shù)的發(fā)展看,以數(shù)量調(diào)節(jié)為主的調(diào)控政策終歸要向以價(jià)格調(diào)節(jié)為主的政策轉(zhuǎn)變。因此"十一五"期間我國(guó)需要面對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的轉(zhuǎn)換問題。 貨幣政策操作工具需要進(jìn)一步發(fā)展完善 我國(guó)目前采用的貨幣政策工具有多種,包括公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金、利率政策、再貸款與再貼現(xiàn)政策、窗口指導(dǎo)和信貸政策等。這些工具各有其不同特點(diǎn),發(fā)揮著不同的作用,也各有其不足。 公開市場(chǎng)操作是近些年來我國(guó)用得最多的貨幣政策工具。中央銀行以公開市場(chǎng)操作為主,對(duì)沖外匯占款,調(diào)節(jié)商業(yè)銀行流動(dòng)性。但由于我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá),公開市場(chǎng)操作一直面臨操作對(duì)象不夠的問題。因此,除發(fā)行中央銀行票據(jù)外,還需要大力發(fā)展其他可用于公開市場(chǎng)操作的工具。 中央銀行再貸款與再貼現(xiàn)也是重要的貨幣政策工具,但是由于社會(huì)信用機(jī)制不健全,商業(yè)票據(jù)使用不廣泛,再貼現(xiàn)的規(guī)模一直不大。中央銀行再貸款曾經(jīng)是1993-1997年之間用來治理通貨膨脹的有效工具,但目前由于商業(yè)銀行流動(dòng)性充足,對(duì)再貸款需求不大,因此再貸款基本上發(fā)揮著穩(wěn)定、救助或其他政策性作用,用于調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性的作用不大。 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,利率是最重要的貨幣政策工具。在我國(guó)前些年防范通貨緊縮的過程中,利率政策也是運(yùn)用得最多的政策。但對(duì)于我國(guó)利率政策的效果,一直存在爭(zhēng)論。從理論上分析,我國(guó)利率還未完全實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化,微觀機(jī)構(gòu)的利益約束機(jī)制也還不健全,因此利率政策的作用無(wú)疑會(huì)受到很大限制。 綜合評(píng)價(jià)我國(guó)貨幣政策工具在貨幣政策中的作用,我們認(rèn)為,由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期,宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的復(fù)雜性對(duì)我國(guó)貨幣政策提出了挑戰(zhàn),因此必須靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具,才能實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。 同時(shí)還應(yīng)該注意到,我國(guó)總的發(fā)展趨勢(shì)是經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度逐步提高,特別是金融市場(chǎng)將得到長(zhǎng)足發(fā)展,市場(chǎng)機(jī)制將進(jìn)一步完善。因此如何在綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特殊需要的同時(shí),根據(jù)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向,大力發(fā)展運(yùn)用靈活、有效性強(qiáng)的調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性的工具,特別是價(jià)格型工具,是今后一段時(shí)期需要著力解決的問題。 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制會(huì)發(fā)生很大變化 中央銀行的貨幣政策效果如何,關(guān)鍵取決于貨幣政策的傳導(dǎo)過程是否通暢和及時(shí)。貨幣政策傳導(dǎo)渠道受阻一直是我國(guó)貨幣政策實(shí)施中的一個(gè)突出問題。 但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融體制改革的深入,一些影響貨幣政策傳導(dǎo)的因素會(huì)逐步減弱。首先,"十一五"時(shí)期,我國(guó)金融市場(chǎng)將會(huì)得到大力發(fā)展,貨幣市場(chǎng)的功能會(huì)進(jìn)一步完善,在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。其次,加快金融機(jī)構(gòu)尤其是國(guó)有金融機(jī)構(gòu)的改革,是"十一五"期間的重要任務(wù)之一。"十一五"期間,對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)約束和資本約束機(jī)制將逐步建立,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)會(huì)進(jìn)一步改善。第三,國(guó)有企業(yè)的改革將進(jìn)一步深入。這些因素都將有利于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的改善。 因此隨著經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展,我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也會(huì)發(fā)生很大的變化。 貨幣政策從數(shù)量型工具之間的傳導(dǎo)將逐步轉(zhuǎn)向價(jià)格型工具之間的傳導(dǎo)。我國(guó)目前的貨幣政策傳導(dǎo)渠道以信貸傳導(dǎo)渠道為主,這一過程從經(jīng)濟(jì)變量之間的傳導(dǎo)關(guān)系看,就是主要以數(shù)量型工具之間的傳導(dǎo)為主,即中央銀行通過調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣,影響貨幣供應(yīng)量,影響金融機(jī)構(gòu)的信貸總量,進(jìn)而影響投資和消費(fèi),影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)。這主要表現(xiàn)在,隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn),貨幣政策的利率傳導(dǎo)途徑會(huì)越來越重要。另外,隨著匯率形成機(jī)制改革的逐步推進(jìn),以及居民資產(chǎn)的進(jìn)一步積累,匯率傳導(dǎo)途徑和資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)途徑對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的作用也會(huì)逐步顯現(xiàn)。 居民的儲(chǔ)蓄消費(fèi)行為在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用將逐步增強(qiáng)。近些年來,隨著居民金融資產(chǎn)的增長(zhǎng)和消費(fèi)信貸的發(fā)展,居民在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用有所增強(qiáng)。會(huì)隨之出現(xiàn)一些新的問題,需要在考慮貨幣政策傳導(dǎo)效果時(shí)加以關(guān)注。 首先應(yīng)關(guān)注人口老齡化和社會(huì)保障體系不完善對(duì)貨幣政策實(shí)施效果的影響。社會(huì)保障體系不完善會(huì)成為影響貨幣政策效果的一個(gè)突出問題。 另外,又要防止問題的另一面,即消費(fèi)信貸過快發(fā)展導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和金融風(fēng)險(xiǎn)加大。如果消費(fèi)信貸增長(zhǎng)過快就可能增加個(gè)人信貸違約風(fēng)險(xiǎn),增加銀行的不良貸款,危害金融穩(wěn)定。還會(huì)使經(jīng)濟(jì)對(duì)利率、居民收入、資產(chǎn)價(jià)格的變化更加敏感,增加經(jīng)濟(jì)的脆弱性和宏觀調(diào)控的難度。 資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策的影響問題會(huì)進(jìn)一步突出 近些年來,資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策的影響問題在我國(guó)逐漸顯現(xiàn)出來,這首先表現(xiàn)在股票價(jià)格對(duì)貨幣政策的影響上。隨著股票市場(chǎng)的發(fā)展以及居民持有股票的增加,銀行資金與股市之間的聯(lián)系增強(qiáng),資金在兩個(gè)市場(chǎng)間的流動(dòng)使得對(duì)形勢(shì)的分析判斷和貨幣政策效果的衡量更加復(fù)雜。 近兩年來,房地產(chǎn)投資及房?jī)r(jià)對(duì)貨幣政策的影響又成為我國(guó)金融調(diào)控中的一個(gè)突出問題。目前房地產(chǎn)已成為貨幣政策分析中關(guān)注的一個(gè)重要方面。 "十一五"期間,資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策的影響會(huì)進(jìn)一步突出。這首先因?yàn)?隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,居民財(cái)富會(huì)進(jìn)一步積累,股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步發(fā)展,資產(chǎn)價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)越來越大。其次,目前房地產(chǎn)價(jià)格不斷上升,旺盛的房地產(chǎn)需求有可能使房?jī)r(jià)上漲持續(xù)一段時(shí)期,成為影響經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定的一個(gè)重要因素。第三,特別值得注意的是,我國(guó)現(xiàn)階段低物價(jià)的環(huán)境會(huì)有助于資產(chǎn)價(jià)格的上漲。不少國(guó)家的中央銀行已經(jīng)開始關(guān)注低物價(jià)下有可能出現(xiàn)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫問題。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中存在房地產(chǎn)熱的情況下,尤其需要警惕類似的問題出現(xiàn)。 借鑒其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),我國(guó)的貨幣政策應(yīng)以穩(wěn)定一般物價(jià)為目標(biāo),但也不能不關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化。但所謂關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格并不是說中央銀行應(yīng)該"托市",而是說應(yīng)防備資產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來的不良影響。在我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)資金大量來自銀行貸款的情況下,更應(yīng)關(guān)注房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)可能導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。另外,還要特別關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效果的影響。 貨幣政策與匯率政策的協(xié)調(diào)及貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)問題會(huì)十分重要 貨幣政策與匯率政策協(xié)調(diào)的問題仍將存在。從貨幣政策與匯率政策協(xié)調(diào)的角度看,貨幣投放在很大程度上受國(guó)際收支差額的影響,并且由于國(guó)際收支差額的變動(dòng)與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期的走向一致,即國(guó)際收支高順差與經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng),低順差與經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng),這樣外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣變化往往與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控需要發(fā)生矛盾,即經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)時(shí)期,外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增多,而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走低階段,外匯占款減少,導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣難以增加,使中央銀行貨幣政策調(diào)控的難度加大,對(duì)沖壓力不斷加劇。我國(guó)于2005年7月21日啟動(dòng)了新一輪匯率形成機(jī)制改革,這將有助于消除貨幣政策與匯率政策存在的沖突。但在"十一五"前期,這一矛盾仍將在一定程度上存在。目前匯率形成機(jī)制改革啟動(dòng)不久,市場(chǎng)上投機(jī)因素仍很強(qiáng),人民幣升值的壓力仍很大,在此情況下,人民銀行需要防止匯率劇烈波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成不利影響。 匯率政策與利率政策的協(xié)調(diào)問題會(huì)更加重要。隨著我國(guó)改革開放的深入,對(duì)外經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密,外匯管制逐漸放松,資本流入流出日益頻繁、資本流動(dòng)規(guī)模不斷擴(kuò)大,國(guó)內(nèi)利率水平對(duì)資本流動(dòng)方向和規(guī)模的影響逐漸增大,對(duì)匯率的影響也逐漸增大。在此情況下,國(guó)內(nèi)利率政策必須考慮國(guó)內(nèi)利率水平變動(dòng)對(duì)資本流動(dòng)和匯率的影響。 近兩年來,人民銀行比較注意利率政策與匯率政策的協(xié)調(diào)問題。2004年,中國(guó)國(guó)際收支呈現(xiàn)更大規(guī)模的雙順差,人民幣升值壓力加大。受美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和美國(guó)貨幣當(dāng)局連續(xù)調(diào)高目標(biāo)利率影響,美國(guó)美元存款利率逐步升高至3.02%。2004年9月中國(guó)人民銀行將人民幣存款利率由1.98％提高至2.25%,低于美國(guó)美元存款利率,客觀上不再鼓勵(lì)資本流入,尤其不再鼓勵(lì)套利形式的資本流入,減輕了外匯市場(chǎng)上供大于求的壓力,有利于人民幣幣值保持相對(duì)穩(wěn)定。今后,隨著資本賬戶的進(jìn)一步開放,資本流動(dòng)規(guī)模會(huì)進(jìn)一步加大,人民銀行需要更加注意利率政策與匯率政策的協(xié)調(diào)問題。 貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)問題會(huì)顯得尤其重要。如何進(jìn)行貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)、保持國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性是擺在我國(guó)面前的重要問題。例如,目前我國(guó)的匯率政策受到來自以美國(guó)為主的西方國(guó)家的強(qiáng)大壓力,如何化解這一問題已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)中的突出問題。如果解決不好的話,會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的不利影響。日本在這方面給我國(guó)提供了教訓(xùn)。我國(guó)如何吸取日本的教訓(xùn),在貨幣政策的國(guó)際協(xié)調(diào)中取得對(duì)自己有利的地位,是我國(guó)貨幣政策面臨的一項(xiàng)巨大挑戰(zhàn)。 經(jīng)濟(jì)金融全球化還會(huì)從其他方面影響貨幣政策的有效性。在經(jīng)濟(jì)全球化背景下,國(guó)內(nèi)價(jià)格水平越來越多地受國(guó)際價(jià)格水平的影響。因此當(dāng)中央銀行分析國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的變動(dòng)時(shí),除了要考察傳統(tǒng)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)外,還需要觀察影響國(guó)際價(jià)格水平變動(dòng)的因素；不僅如此,因?yàn)榇嬖谪泿耪邥r(shí)滯,中央銀行還需要在國(guó)外因素對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平實(shí)際產(chǎn)生影響之前,提前判斷出其影響,這無(wú)疑對(duì)中央銀行預(yù)測(cè)物價(jià)變動(dòng)的能力提出了新的挑戰(zhàn)。相應(yīng)地,國(guó)內(nèi)貨幣政策的有效性也會(huì)受到影響。如果短期內(nèi)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的變動(dòng)更多地受全球生產(chǎn)能力限制的影響,則國(guó)內(nèi)貨幣政策會(huì)因其作用范圍的限制而鞭長(zhǎng)莫及,難以發(fā)揮作用。 另外,金融全球化還會(huì)弱化中央銀行影響國(guó)內(nèi)實(shí)際利率水平,特別是中長(zhǎng)期利率水平的能力。因此我們需要深入研究全球化對(duì)貨幣政策的影響,及時(shí)采取應(yīng)對(duì)措施。 轉(zhuǎn)軌過程中快速發(fā)展的中國(guó)經(jīng)濟(jì)給金融宏觀調(diào)控提出了一系列難題。如何在吸收市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家和其他國(guó)家貨幣政策經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,不斷創(chuàng)新、不斷發(fā)展和完善金融調(diào)控體系,形成獨(dú)具特色的中國(guó)金融宏觀調(diào)控政策,不僅對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展具有重要意義,還會(huì)豐富世界貨幣政策的理論與實(shí)踐。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)既對(duì)貨幣政策提出了挑戰(zhàn),也提供了新的發(fā)展機(jī)遇,讓我們期待我國(guó)的金融調(diào)控取得更大成績(jī)。