中國經濟走向緊縮著陸

中國經濟在逐步減速，通貨緊縮的壓力可能繼續(xù)加強，但這一輪的增長可能還需要兩年才會探底。2006年中國生產物價指數和零售物價指數可能轉負，2007年消費物價指數可能轉負。 經濟逐步減速 利潤率的下降抑制了投資需求，中國經濟正在經歷有序的減速，而充足的資本則維持了低利率，因此瓶頸領域的在建投資項目得以維繼，新項目的啟動也不乏資金。經濟減速的原動力是生產能力過剩而不是資金緊縮。2006年資金狀況取決于相關的出口與投資的強度。出口會造成更快的投資減速，帶來更多流動資金，反之亦然。資金充足，造成利率走低，這些是中國軟著陸的必要條件。 未來數月通貨緊縮的壓力可能繼續(xù)加強。因為中國在逐步放緩投資以支持軟著陸，在著陸期間產能的增長還會維持在較高水平。中國經濟中的緊縮壓力并非源自銀根緊縮。恰恰相反，銀根緊縮通過限制產能的增長可以緩解通貨緊縮的壓力。因此，降低利率將刺激產能不顧效益的增長，進一步加劇通貨緊縮壓力。 中國通貨緊縮壓力的最根本原因還是高居不下的儲蓄率。這在很大程度上是個結構性問題，取決于上個世紀50到60年代以及80到90年代出現(xiàn)的“嬰兒潮”。經濟過熱及其帶來的利益向瓶頸部門的再分配導致了儲蓄率上升。 在經濟低迷時期，抑制通貨緊縮壓力的臨時措施就是擴大貿易順差，這正是目前中國所做的。中國的巨額貿易順差不應被視為貨幣低估的信號，這僅意味著國內儲蓄率太高。對于通貨緊縮問題，最終的解決方案還是降低儲蓄。 測定經濟周期 2005年的中國經濟可謂不溫不火。今年前10個月中國能源產出增長了13.9%，而去年同期則是16.4%。由于今年的能源進口疲軟，能源消耗減少了大約30%。東部沿海省份——中國的經濟引擎也是最透明的經濟區(qū)域——與去年相比放緩了20%-30%。 進口減緩是經濟減速的另一個指標。頭10個月中，中國的進口增長了16.9%，去年同期則是36.9%。但是由于進口的1/3是用于出口的部件，因此這部分隨出口的增長而增長，那么余下的進口部分大概只增長了10%。 貿易順差的增長也是經濟減速的一個標志。2004年中國貿易順差為301億美元，而2005年頭10個月就已經達到805億美元，全年很可能達到1000億美元，增幅是GDP的3.5%。在其他條件不變的情況下，貿易順差的增長意味著國內需求低迷。 總而言之，最可能的情況就是中國經濟已經比去年減緩20%-30%，這一輪的增長可能還需要兩年才會探底。 展望2006年 2006年，中國經濟很可能繼續(xù)緩慢減速。生產能力過剩的行業(yè)在迅速增加，而瓶頸部門則在減少。煤炭和電力是過去兩年中主要的瓶頸部門，現(xiàn)在也趕上了需求，明年可能就生產過剩了。制造業(yè)和基礎設施的供求平衡也要求投資減速，這可以通過政策干預或企業(yè)現(xiàn)金流控制來實現(xiàn)。今年信貸平均每月的增幅是2000億人民幣，這個水平與經濟的逐步減速相一致。 由于生產能力過剩損害了定價能力，企業(yè)的現(xiàn)金流就被大大削弱，從而限制了其投資能力。中國的房地產部門業(yè)已過度擴張。2005年的新住宅項目合計達8.7億平方米，完全完工后的市場價值達GDP的20%。世界上沒有任何經濟體出現(xiàn)過如此龐大的房地產部門。在我看來，該部門出現(xiàn)重大調整只是個時間問題。由此我也認為，2006年房地產部門無力維持目前這種勢頭。 中國的緩慢減速是一種通貨緊縮現(xiàn)象，但有利于勞動收入。收入再分配壓縮了商業(yè)部門的利潤，家庭部門從中獲益匪淺。所以，在我們看來，那些占有壟斷地位或者進入壁壘較高的行業(yè)會表現(xiàn)良好。例如，公用事業(yè)公司就會從家庭收入增長中獲益。 由于政策限制，一些行業(yè)在本輪周期中并未過多投資。例如，3G一再推遲發(fā)布就使得電信行業(yè)獲益良多，因為資本性支出也相應推遲了。 我們認為，下游的制造業(yè)公司可能陷入困境，它們的利潤受到進一步的擠壓。一旦下游企業(yè)壓縮產能，原材料價格就應聲而跌。不過，最終通過競爭，原材料價格下跌將使消費者受益,將迫使一些薄利企業(yè)關閉。 通貨緊縮的壓力還在上升，日元則在貶值，我們據此認為，2006年人民幣不太可能大幅升值。相反，中國將擴大貿易順差來緩沖固定投資的減速。中國的利率也不能再做調整。存款利率差不多已到較低點。再次降息不太現(xiàn)實。就貸款利率而言，中國的國有銀行正在上市，所以不能影響它們的利潤率。 總之，2006年中國的宏觀經濟可能與1996年類似，消費物價指數還不會下跌，但生產物價指數和零售物價指數可能轉負。2007年，當原材料價格的下降通過競爭傳遞到消費者身上，消費物價指數就可能轉負。（中國經濟信息網）