明年通縮壓力將明顯加大

國(guó)家發(fā)改委宏觀經(jīng)濟(jì)研究院經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析課題組 內(nèi)容提要:隨著出口和投資增速明顯放緩，以及產(chǎn)能的加快釋放，預(yù)計(jì)明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)整幅度將會(huì)加大。其中，外貿(mào)將出現(xiàn)進(jìn)口快、出口慢的態(tài)勢(shì)，因此順差可能有所縮小，至少不會(huì)擴(kuò)大。 今年9月份以來(lái)，各類物價(jià)增長(zhǎng)回落幅度加大，尤其是生產(chǎn)資料價(jià)格總指數(shù)在10月份同比下降0.2％，是三年來(lái)首次由正轉(zhuǎn)負(fù)，這是可能出現(xiàn)通貨緊縮的最早信號(hào)。另外，從貨幣供應(yīng)量來(lái)看，M1和貸款增速較低，難以支撐物價(jià)回升。同時(shí)，存貸差的擴(kuò)大也表明金融運(yùn)行中存在內(nèi)在的收縮趨勢(shì)。從這些情況看，明年很可能出現(xiàn)輕度的通貨緊縮。 明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將加大調(diào)整 今年前三季度，宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)整比預(yù)期要慢，主要因?yàn)橥顿Y和出口都繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盡管有逐步調(diào)整的趨勢(shì)，但相對(duì)溫和。進(jìn)入四季度后，出口和投資增長(zhǎng)有加大調(diào)整的跡象，因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)整幅度有望加大。 今年投資增長(zhǎng)調(diào)整偏慢主要有三大原因:一是由于一些前期在建項(xiàng)目規(guī)模很大，且地方投資的積極性仍十分強(qiáng)；二是受出口繼續(xù)高增長(zhǎng)的支撐；三是政府主要是中央政府加大了基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資力度。數(shù)據(jù)顯示，1－10月份，采礦業(yè)投資累計(jì)增長(zhǎng)50.3％，電力、熱力的生產(chǎn)與供應(yīng)業(yè)投資增長(zhǎng)33.2％，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)44.1％，裝備工業(yè)中通用設(shè)備和專業(yè)設(shè)備制造業(yè)投資呈現(xiàn)也高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。 10月份，我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成7050.6億元，同比增長(zhǎng)27.2％，比上月回落2.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，房地產(chǎn)投資增幅降為17.3％，為今年以來(lái)第二個(gè)增幅低于20％的月份。房地產(chǎn)投資的明顯回落表明前期宏觀調(diào)控的效果開(kāi)始顯現(xiàn)，這是促進(jìn)投資繼續(xù)合理放慢的最重要因素。 從近幾個(gè)月的情況看，出口增長(zhǎng)也在趨于放慢。9月份，出口增長(zhǎng)25.9％；10月增長(zhǎng)29.6％，比9月份加快3.7個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)槿ツ晖禄鶖?shù)很低，扣除基數(shù)的影響，實(shí)際增長(zhǎng)也是繼續(xù)放慢的。 消費(fèi)增長(zhǎng)的平穩(wěn)快速與投資、出口增長(zhǎng)的高位運(yùn)行使今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)異常平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)明年投資和出口均會(huì)出現(xiàn)較明顯的調(diào)整，因而會(huì)導(dǎo)致此輪經(jīng)濟(jì)周期的調(diào)整將主要集中在明年。明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的適度調(diào)整是宏觀調(diào)控效果顯現(xiàn)的必然，也是提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的協(xié)調(diào)性和穩(wěn)定性的內(nèi)在要求，調(diào)整得好，“十一五”基礎(chǔ)將會(huì)明顯鞏固。 當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要問(wèn)題是，隨著產(chǎn)能加快釋放以及出口增長(zhǎng)可能明顯放慢，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)合理調(diào)整的同時(shí)，通貨緊縮壓力正在明顯加大。保持2006年適度快速增長(zhǎng)，防止出現(xiàn)通貨緊縮，是“十一五”開(kāi)局之年最重要的任務(wù)。 為此，采取靈活的宏觀調(diào)控政策十分關(guān)鍵。政策適度調(diào)整既有向下的，又有向上的，向下調(diào)整主要是繼續(xù)適度控制投資的增長(zhǎng)，防止產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題進(jìn)一步強(qiáng)化；向上調(diào)整就是采取各種合理的刺激措施，擴(kuò)大消費(fèi)需求，這種“供需相反”調(diào)控政策是穩(wěn)健型宏觀經(jīng)濟(jì)政策在2006年的重要體現(xiàn)。 很可能出現(xiàn)通貨緊縮 從中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨著較明顯的通貨緊縮壓力，主要是因?yàn)樵谀壳暗膰?guó)內(nèi)、國(guó)際環(huán)境下，總供給增長(zhǎng)速度明顯快于總需求。9月份以來(lái)，各類物價(jià)增長(zhǎng)回落幅度加大，表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的潛在通貨緊縮壓力增大。 首先，CPI增幅回落幅度加大。9月份，CPI同比僅增長(zhǎng)0.9％，比上半年回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期下降4.3個(gè)百分點(diǎn)；10月份，CPI同比增長(zhǎng)1.2％，比去年同期回落3.1個(gè)百分點(diǎn)。這說(shuō)明，物價(jià)增長(zhǎng)正在向通貨緊縮的方向傾斜。主要是因?yàn)?，前期高投資形成的產(chǎn)能集中釋放導(dǎo)致市場(chǎng)供大于求的壓力明顯增大。而投資的持續(xù)過(guò)快增長(zhǎng)則主要與地區(qū)間經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度及出口高增長(zhǎng)有關(guān)。 其次，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)開(kāi)始加速回落。9月和10月，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)同比分別增長(zhǎng)4.5％和4.0％，連續(xù)2個(gè)月增幅回落到5％以下，月跌幅均達(dá)到0.5個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)開(kāi)始跌破此輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期中工業(yè)品出廠價(jià)格高增長(zhǎng)的平臺(tái)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格在短短的兩個(gè)月內(nèi)跌幅達(dá)1.7個(gè)百分點(diǎn)，近三年來(lái)第一次降到6％以下。第三，生產(chǎn)資料價(jià)格總指數(shù)三年來(lái)第一次由正轉(zhuǎn)負(fù)，這是可能出現(xiàn)通貨緊縮的最早信號(hào)。10月，生產(chǎn)資料價(jià)格總指數(shù)同比下降0.2％，這是各類物價(jià)指數(shù)中第一個(gè)由正轉(zhuǎn)負(fù)的物價(jià)指數(shù)。今年以來(lái)，這一物價(jià)指數(shù)降幅大大超過(guò)其他指數(shù)，由1月份的7.5％回落到10月份的－0.2％，回落7.7個(gè)百分點(diǎn)，與去年13％－15％的高位相比降幅更是驚人。生產(chǎn)資料價(jià)格總指數(shù)是物價(jià)指數(shù)中的先行指數(shù)。2003年經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)之前，2002年11月份，生產(chǎn)資料價(jià)格總指數(shù)開(kāi)始由負(fù)轉(zhuǎn)正，CPI滯后一個(gè)季度才由負(fù)轉(zhuǎn)正，商品零售價(jià)格指數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正則滯后兩個(gè)季度。按現(xiàn)在的趨勢(shì)發(fā)展，明年中期出現(xiàn)輕度的通貨緊縮不可避免。 判斷是否可能出現(xiàn)通貨緊縮還要看貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)情況。一些學(xué)者認(rèn)為目前M2處于較快增長(zhǎng)水平，因此未來(lái)幾個(gè)月物價(jià)將回升，明年不會(huì)出現(xiàn)通貨緊縮。我們則認(rèn)為，在中長(zhǎng)期物價(jià)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力不足的情況下，M2的增長(zhǎng)與物價(jià)增長(zhǎng)的關(guān)系在變?nèi)酰喾?，M1增長(zhǎng)與物價(jià)增長(zhǎng)關(guān)系更為密切。因?yàn)镸2中有大量的定期存款和儲(chǔ)蓄存款，這些存款流動(dòng)性很差，在目前形勢(shì)下轉(zhuǎn)化為居民消費(fèi)與社會(huì)投資的能力均較差。截至10月底，M2同比增幅達(dá)18％，比6月末加快3.3個(gè)百分點(diǎn)，主要是由企業(yè)長(zhǎng)期存款和居民儲(chǔ)蓄快速增長(zhǎng)所導(dǎo)致。而貨幣供應(yīng)和需求的“松緊”主要是看M1和貸款的增長(zhǎng)。 數(shù)據(jù)顯示，自去年下半年以來(lái)，M1增長(zhǎng)大幅回落，從20％的高位降至今年3月份的較低點(diǎn)9.9％；二季度末以后有所回升，但力度有限，10月末，M1同比增長(zhǎng)12.1％。同時(shí)，貸款增長(zhǎng)持續(xù)處于13％－14％之間的相對(duì)低位。M2與M1的增長(zhǎng)反差主要是因?yàn)橄M(fèi)傾向及投資傾向降低，即金融運(yùn)行中存在一種內(nèi)在的收縮趨勢(shì)。從M1的增長(zhǎng)看，目前的貨幣需求增長(zhǎng)是偏低的，因此難以支撐物價(jià)回升。 另外，金融運(yùn)行中的一個(gè)內(nèi)在緊縮信號(hào)是存貸差迅速增大，截至10月末，存貸差已增至9.03萬(wàn)億元，比去年同期新增2.75萬(wàn)億元，估計(jì)全年新增存貸差將突破3萬(wàn)億元，而去年僅新增1.4萬(wàn)億元，2000－2003年間則均不超過(guò)9500億元。存貸差的擴(kuò)大既反映了存款增長(zhǎng)明顯比貸款增長(zhǎng)快，也反映了金融機(jī)構(gòu)貸款的明顯謹(jǐn)慎。 金融貨幣的內(nèi)在緊縮及市場(chǎng)供大于求的矛盾日趨嚴(yán)重，而且消費(fèi)需求持續(xù)快速增長(zhǎng)受到較強(qiáng)的中長(zhǎng)期因素的影響，如果不采取有效的調(diào)控措施，明年很可能出現(xiàn)輕度的通貨緊縮問(wèn)題。金融政策的重點(diǎn)要轉(zhuǎn)向反通縮而不是反通脹。 貿(mào)易順差至少不會(huì)擴(kuò)大 今年，出口高增長(zhǎng)以及凈出口(貿(mào)易順差)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的高水平對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用明顯強(qiáng)于往年，這在支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的同時(shí)，也帶來(lái)內(nèi)需與外需增長(zhǎng)的嚴(yán)重失衡、國(guó)際貿(mào)易摩擦加大、人民幣升值壓力增大等問(wèn)題。 許多專家分析的焦點(diǎn)集中在后兩點(diǎn)，如認(rèn)為貿(mào)易順差擴(kuò)大將是一種長(zhǎng)期趨勢(shì)，類似于日本80年代中期的情況。在我們看來(lái)，后兩點(diǎn)相對(duì)次要，最主要的是內(nèi)需與外需增長(zhǎng)的嚴(yán)重失衡可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響。貿(mào)易順差擴(kuò)大并不具有很強(qiáng)的持續(xù)性，主要是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)會(huì)不斷增加對(duì)進(jìn)口的需求，其中對(duì)資源產(chǎn)品的需求、技術(shù)設(shè)備及高科技產(chǎn)品的需求都會(huì)明顯增加，外貿(mào)的“低進(jìn)高出”不是常態(tài)。今年這一態(tài)勢(shì)的形成主要是因?yàn)閮纱笠蛩氐淖饔?一是國(guó)內(nèi)外對(duì)人民幣升值的預(yù)期較強(qiáng)，二是出口退稅政策調(diào)整以及預(yù)期的形成，這兩個(gè)因素都會(huì)使企業(yè)出口提前、而進(jìn)口退后。 今年貿(mào)易順差可能接近1000億美元，明年將會(huì)有所下降，最近幾個(gè)月的情況可以支撐這一論點(diǎn)。8月到10月，進(jìn)口增長(zhǎng)率連續(xù)三個(gè)月明顯上升，超過(guò)20％，與出口增長(zhǎng)率逐步接近，說(shuō)明以上兩大因素的影響在減弱。明年出口與進(jìn)口增長(zhǎng)將會(huì)形成相反的“增長(zhǎng)差”，即進(jìn)口快、出口慢，因此順差可能有所縮小，至少不會(huì)擴(kuò)大。 我們高度關(guān)注內(nèi)需與外需增長(zhǎng)的嚴(yán)重不平衡問(wèn)題，因?yàn)樗鼘?duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)形成不利影響。 首先，出口增長(zhǎng)可能出現(xiàn)的劇烈波動(dòng)將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)形成較明顯的壓力。外需高增長(zhǎng)并不是一種穩(wěn)定不變的趨勢(shì)，其中包含有相當(dāng)大的不確定性，因?yàn)閲?guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)存在很多的變數(shù)，而我們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)(主要是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu))則是建立在高出口增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，出口增長(zhǎng)可能出現(xiàn)的劇烈波動(dòng)將會(huì)明顯影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，而我們對(duì)此準(zhǔn)備不夠。 其二，今后幾年出口增長(zhǎng)可能大幅調(diào)整，這將加劇國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題?，F(xiàn)在鋼鐵、石化、紡織等行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn)，而鋼鐵、紡織等行業(yè)的產(chǎn)能或產(chǎn)出強(qiáng)烈依賴于出口，出口增長(zhǎng)若出現(xiàn)大幅調(diào)整將會(huì)加劇國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，同時(shí)也會(huì)對(duì)有效需求增長(zhǎng)產(chǎn)生不利影響(主要是影響就業(yè)增長(zhǎng))，這是我們特別擔(dān)心通貨緊縮的另一個(gè)理由。 其三，高出口增長(zhǎng)意味著高資源出口，這明顯加劇了國(guó)內(nèi)資源供給的壓力，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期可持續(xù)性。高出口增長(zhǎng)如果是建立在產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)大的基礎(chǔ)上，那么應(yīng)該是好事，但我國(guó)的出口高增長(zhǎng)是建立在出口政策過(guò)度刺激的基礎(chǔ)上，出口產(chǎn)品價(jià)格的嚴(yán)重偏低意味著資源配置的嚴(yán)重扭曲，對(duì)內(nèi)需型企業(yè)和國(guó)內(nèi)居民均不公平。對(duì)此，下決心調(diào)整出口退稅政策變得十分緊迫。 一方面，為了減少對(duì)出口增長(zhǎng)的依賴和糾正資源配置扭曲問(wèn)題，必須加快調(diào)整出口刺激政策；另一方面，為了保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，出口還需要保持較快增長(zhǎng)，否則經(jīng)濟(jì)會(huì)面臨較大的調(diào)整壓力。因此，2006年及“十一五”初期，要在保持出口適度快速增長(zhǎng)和調(diào)整出口退稅政策之間保持平衡，應(yīng)該逐步調(diào)整出口退稅率，可分三年將出口退稅率調(diào)整到6％左右，其中一些高耗能產(chǎn)品出口實(shí)行零退稅率或征收出口稅；同時(shí)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外資企業(yè)所得稅的合并，使目前過(guò)度刺激出口的政策逐步調(diào)整為適度刺激出口的政策。 課題組長(zhǎng)兼本報(bào)告執(zhí)筆:王小廣其他成員:樊彩躍、李軍杰、丁瑤（中國(guó)證券報(bào)）