大秦鐵路股份有限公司(“大秦公司”)是我國較大的鐵路上市公司,也是世界上規(guī)模較大、盈利和回報(bào)能力最好的鐵路貨運(yùn)企業(yè)之一。公司擁有的鐵路干線是我國西煤東運(yùn)的主干道,不僅銜接了北方煤炭最重要的煤炭供應(yīng)和中轉(zhuǎn)樞紐,更承擔(dān)了中國煤炭跨大區(qū)供應(yīng)的主要任務(wù),在中國能源供應(yīng)中占有重要戰(zhàn)略地位。自上市以來,大秦公司一直保持著良好的增長勢頭,運(yùn)輸量從2億噸增長到4億噸,下一步有望進(jìn)一步達(dá)到4.5億噸,目前公司總市值已經(jīng)達(dá)到約1200億;
2006年上市時(shí),大秦公司的主要資產(chǎn)包括大秦線,豐沙大和北同蒲線,2009年11月,大秦鐵路提出增發(fā)募集資金方案,擬公開增發(fā)20億股,募集資金不超過165億元,用于收購太原局資產(chǎn)和朔黃鐵路部分股權(quán)。收購?fù)瓿珊螅笄毓緭碛械蔫F路資產(chǎn)將由單一煤運(yùn)線路提升為區(qū)域鐵路網(wǎng),公司向著國際領(lǐng)先的區(qū)域化的綜合性鐵路運(yùn)輸公司邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。這一步對于我國鐵路投融資體制改革及大秦公司的發(fā)展都具有重要意義。
大秦公司通過本次交易實(shí)現(xiàn)了良好的外延式增長。自上市以來,每年大秦的運(yùn)輸能力都有大幅的提升,大秦鐵路2010年煤炭運(yùn)量已經(jīng)達(dá)到4億噸,預(yù)計(jì)下一步將有望形成4.5億噸的運(yùn)輸能力,眾所周知,鐵路運(yùn)輸“全程全網(wǎng)”的特點(diǎn)決定了路網(wǎng)中的任何能力瓶頸都會影響上下游線路的能力和運(yùn)量,目前大秦鐵路受制于外圍網(wǎng)絡(luò)及港口,集運(yùn)配套設(shè)置的能力瓶頸,擁有的區(qū)域性路網(wǎng)尚未充分釋放運(yùn)量潛力,此次收購?fù)瓿珊?,公司所轄線路營業(yè)里程將從1171公里擴(kuò)大至2895公里,加上擁有的朔黃鐵路股權(quán),基本控制了山西和內(nèi)蒙煤炭外運(yùn)的主要通道。收購后的路網(wǎng)東起能源大港秦皇島,西至黃河禹門口,北到煤都大同,南至古跡風(fēng)陵渡,縱貫三晉南北,跨晉冀京津兩省兩市,區(qū)域鐵路網(wǎng)的形成將使大秦鐵路整體集疏運(yùn)體系得到進(jìn)一步加強(qiáng),煤炭運(yùn)輸及其它貨運(yùn)、客運(yùn)業(yè)務(wù)將從山西北部擴(kuò)展到山西全境,實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營模式的飛躍。從財(cái)務(wù)角度來看,收購后的公司總資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到千億元水平,收入增加100億以上,目標(biāo)資產(chǎn)的凈利潤2010年預(yù)計(jì)將達(dá)到近30億元,相當(dāng)于2009年公司年度凈利潤的近50%,這將使大秦公司的財(cái)務(wù)業(yè)績得到有效增厚。大秦公司成功地通過收購?fù)苿訉?shí)現(xiàn)了了經(jīng)營業(yè)績大幅提升這一目標(biāo),同時(shí),這也是大秦通過外延式擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)良好的增長的有力佐證。
本次大秦公司增發(fā)和收購為下一步資本運(yùn)作樹立了成功的典范,本次交易完成后,后續(xù)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)計(jì)將會持續(xù)進(jìn)行。大秦本次收購的太原局資產(chǎn)和朔黃鐵路部分股權(quán)涵蓋了我國煤炭生產(chǎn)最重要的區(qū)域之一。其中,太原局運(yùn)輸資產(chǎn)是是山西地區(qū)的路網(wǎng)主干道,不但覆蓋了山西地區(qū)市場,而且是連接西北、華北、華中和華東地區(qū)的核心通道,朔黃鐵路更是西煤東運(yùn)的兩大動脈之一。本次收購既是鐵路行業(yè)投融資體制改革的又一次重大的嘗試,也是我國首個(gè)區(qū)域鐵路網(wǎng)整體上市的成功案例,預(yù)計(jì)這一模式的成功將在鐵道部在下一步資本運(yùn)作中起到典范作用。具體來看,放眼西部和北部鐵路運(yùn)輸體系,內(nèi)蒙,陜西,河南,河北等鄰近地區(qū)的鐵路網(wǎng)都是以貨運(yùn)為主,不但規(guī)模、運(yùn)量龐大的既有鐵路線,而且也在建設(shè)或規(guī)劃眾多重要鐵路通道,從鐵路網(wǎng)關(guān)聯(lián)性和運(yùn)輸市場相似性角度來看,上述鐵路網(wǎng)都與大秦公司目前所擁有的山西地區(qū)鐵路網(wǎng)具有天然的整合優(yōu)勢,預(yù)計(jì)在下一步的發(fā)展中,大秦公司將會獲得不斷優(yōu)勢資產(chǎn)的持續(xù)注入。
大秦鐵路目前的估值水平已處于歷史低水平,目前2010年市盈率僅為10倍左右,橫向比較,遠(yuǎn)低于廣深鐵路(約22倍)和鐵龍物流(31倍),也顯著低于亞洲鐵路公司平均18倍、北美鐵路公司平均約16倍的估值水平,有非常明顯的估值優(yōu)勢也已顯現(xiàn)。同時(shí),強(qiáng)大的現(xiàn)金流和健康的資產(chǎn)負(fù)債表使大秦鐵路具備較高的派現(xiàn)能力,股息回報(bào)率一直保持在較高水平,收益率超過3%,顯著高于超過一年期存款比率、行業(yè)可比和A股平均水平。上市以來,大秦鐵路通過自身的不斷努力,為股東創(chuàng)造了良好業(yè)績和價(jià)值回報(bào),隨著公司財(cái)務(wù)實(shí)力的不斷壯大,分紅水平隨經(jīng)營業(yè)績進(jìn)一步提升依然可期待。作為中國鐵路行業(yè),乃至世界鐵路行業(yè)中的佼佼者,大秦鐵路的盈利能力十分優(yōu)異,而估值卻遠(yuǎn)未達(dá)到可比公司的水平,因此估值大幅提升的潛力非常巨大。
我們相信,隨著我國鐵路行業(yè)的快速發(fā)展,運(yùn)能瓶頸將得到進(jìn)一步的釋放,運(yùn)價(jià)市場化程度不斷提高,大秦公司將因其優(yōu)異的經(jīng)營和財(cái)務(wù)表現(xiàn),良好的增長潛力以及巨大的外延式增長空間擁有巨大的投資價(jià)值,讓我們一同期待大秦帝國的崛起!ll002
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