我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于“流動(dòng)性陷阱”狀態(tài)

應(yīng)當(dāng)利用“流動(dòng)性陷阱”推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院副研究員殷劍峰今天在該院金融所舉辦的金融論壇上指出，人民幣升值的預(yù)期和投資減速使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于“流動(dòng)性陷阱狀態(tài)”，并且呈現(xiàn)出長(zhǎng)期的態(tài)勢(shì)。 殷劍峰認(rèn)為，當(dāng)前，貨幣市場(chǎng)利率水平極低且有繼續(xù)走低的趨勢(shì)，但隨著宏觀調(diào)控措施的加強(qiáng)，銀行間債券市場(chǎng)的價(jià)格卻大幅度上揚(yáng)。價(jià)格的上揚(yáng)意味著收益率下降，9月13日招標(biāo)的2005年記賬式第十期一年期國(guó)債收益率僅為1．15%，國(guó)債收益率已經(jīng)低于一年期存款利率，反映了我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于資金流動(dòng)性非常充足而利率卻極低的“流動(dòng)性陷阱”狀態(tài)。“流動(dòng)性陷阱”是指當(dāng)利率降至一無可再降的低點(diǎn)后，貨幣需求會(huì)變?yōu)闊o限大。發(fā)生流動(dòng)性陷阱時(shí)，再寬松的貨幣政策也無法改變市場(chǎng)利率，使得貨幣政策失效。 據(jù)最新統(tǒng)計(jì)資料，M2自去年7月以來一直呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，8月份增長(zhǎng)了17．3%。我國(guó)的金融體系主要以銀行為主導(dǎo)，銀行間的流動(dòng)性對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)影響甚大。銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的加強(qiáng)和管理層對(duì)資本充足率的硬約束，貸款投放增長(zhǎng)有限，反映銀行間流動(dòng)性的存貸比已經(jīng)下降到70%左右，即銀行可使用的流動(dòng)性資金約為7．5萬億元。 殷劍峰進(jìn)一步指出，“流動(dòng)性陷阱”形成原因?yàn)槿嗣駧派档念A(yù)期和投資減速。自2002年底起，NDF（無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易）市場(chǎng)對(duì)人民幣的預(yù)期開始由貶值轉(zhuǎn)向升值，升值預(yù)期在2004年7月份后加速。人民幣巨大的吸引力導(dǎo)致外匯占款的大量增加。流動(dòng)性充足、利率調(diào)低導(dǎo)致的流動(dòng)性陷阱將是長(zhǎng)期的態(tài)勢(shì)。 今年1至8月，我國(guó)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)27．4%，增幅比去年同期回落2．9個(gè)百分點(diǎn)。殷劍峰分析，投資下降原因是企業(yè)利潤(rùn)率下降，企業(yè)虧損額上升。同時(shí)，農(nóng)村居民消費(fèi)下降的速度和幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于城市居民消費(fèi)上漲的速度和幅度，使得消費(fèi)也呈下降趨勢(shì)。由于涉及城市化、工業(yè)化等一系列因素注定了刺激消費(fèi)不是一個(gè)短期性問題，各因素綜合決定了流動(dòng)性陷阱將是一種長(zhǎng)期的態(tài)勢(shì)。 “流動(dòng)性陷阱”也是影響近期債券市場(chǎng)的主要原因。殷劍峰認(rèn)為，流動(dòng)性依然充足且不斷增加和準(zhǔn)備金利率可能進(jìn)一步下降使得債市走強(qiáng)成為可能。若繼續(xù)調(diào)低超準(zhǔn)備金利率，乃至對(duì)法定準(zhǔn)備金利率進(jìn)行改革，債券市場(chǎng)的收益率重心將繼續(xù)下降。 殷劍峰建議，應(yīng)當(dāng)利用“流動(dòng)性陷阱”推動(dòng)債市的發(fā)展，尤其要注意短期融資券存在的五大問題：第一，嚴(yán)格執(zhí)行備案制；第二，加強(qiáng)承銷商的競(jìng)爭(zhēng)，避免銀行獨(dú)大的局面；第三，逐步引入資產(chǎn)支持的商業(yè)票據(jù)，制訂資產(chǎn)支持證券的相關(guān)規(guī)定；第四，關(guān)注發(fā)債企業(yè)的套利問題；第五，短期融資券只是短期的直接債權(quán)融資工具，不能替代長(zhǎng)期的資本市場(chǎng)發(fā)展。（中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)）