濮耐股份2014年三季報(bào)點(diǎn)評:業(yè)績符合預(yù)期,耐材行業(yè)步入變革

維持“增持”評級。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.40 億元,同比增長9.87%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.20 億元,同比增長41.48%,EPS 0.15 元。公司預(yù)告2014 年全年業(yè)績變動幅度30%-50%,符合預(yù)期。我們維持2014-2015 年的EPS 預(yù)測0.24 元、0.36 元(不考慮雨山、匯特并表增厚),維持目標(biāo)價9.36 元,維持“增持”評級。
　　增長源自毛利率提升,耐材行業(yè)已步入變革期:前三季度毛利率同比提升約2 個百分點(diǎn)至30.3%,主要來自整包模式帶來的利潤率提升及原材料價格回落,鋼鐵微利時代,倒逼耐材行業(yè)洗牌,而公司的外延式擴(kuò)張的步伐一直領(lǐng)先于同業(yè),未來或?qū)缪菪袠I(yè)的整合者。
　　資產(chǎn)減值令業(yè)績增速不均勻,現(xiàn)金流改善:Q3 計(jì)提資產(chǎn)減值明顯提升,受該因素影響單季度業(yè)績增速從Q2 的49.9%下滑至28.4%,若剔除減值Q3 營業(yè)利潤同增55%,我們判斷未來實(shí)際壞賬的概率較小。
　　報(bào)告期內(nèi),公司采用票據(jù)形式結(jié)算比例增加,因此經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流及貨幣資金明顯增加,從應(yīng)收賬款的絕對額來看,增幅亦有所放緩。
　　獨(dú)具高純微晶菱鎂礦資源,未來將成為新的增長點(diǎn)。10 月10 日,公司大股東關(guān)聯(lián)公司擬對西藏菱鎂礦進(jìn)行先行投資,公司擁有優(yōu)先收購權(quán)。我們認(rèn)為西藏菱鎂礦發(fā)展日漸清晰,根據(jù)公司規(guī)劃,后續(xù)將進(jìn)行高純鎂砂、單晶氧化鎂及電工級氧化鎂的深加工,涉足光學(xué)、絕緣材料、航空等前沿領(lǐng)域,未來將成為公司業(yè)績新增長點(diǎn)。